石头科技发布三季报：Q3实现营收41.63亿元（yoy+60.71%，qoq-6.96%），归母净利3.60亿元（yoy+2.51%，qoq-12.14%）。2025年Q1-Q3实现营收120.66亿元（yoy+72.22%），归母净利10.38亿元（yoy-29.51%），扣非净利8.35亿元（yoy-29.63%）。公司加快全球化扩张步伐，持续推进海外品牌建设，完善价格带布局，营收保持高增长但短期利润承压。展望后续，随着公司全球领先优势的扩大，净利率有望开启修复。维持“买入”评级。
　　全球化扩张+拓品类，营收保持高增长
　　25Q3公司营收同比+60.71%，延续上半年的高增长趋势（25H1：+78.96%），主要因国内扫地机行业增长推动国内收入增加，海外持续推进品牌建设、完善价格段布局、拓展新市场，使产品销量显著提高。根据奥维云网的监测，25Q3公司扫地机业务国内线上GMV同比+70%，洗地机业务国内线上GMV同比+1228%，洗地机对国内营收的边际贡献持续提升。展望后续，今年德国IFA展会期间公司推出首款割草机器人，依靠品牌和渠道协同，我们认为明年割草机器人有望成为继洗地机之后的营收新增长点。
　　Q3毛利率同比下滑，销售费用率开始从高位回落
　　25Q3公司毛利率为42.15%，同比-11.80pct，环比-1.71pct，主要系国内价格补贴力度加大所致；同期销售费用率为24.39%，同比-1.79pct，环比-2.72pct，主要是因为公司洗地机业务从投入期进入收获期，国内销售规模高增，份额稳步提升。此外，公司持续加大研发投入，25Q3研发费用率为8.23%，维持在较高水平。最终，25Q3公司扣非后归母净利润率为8.04%，同比-4.50pct，环比+2.27pct。
　　公司积极备货应对关税风险
　　截至3季度末，公司存货规模达到37.16亿元，同比增加近20亿元，环比增加近6亿元，主要是因为：1）加大美国本地的备货，积极应对关税风险；2）欧洲自营渠道高增长所带来的备货增加。公司越南工厂产能快速爬坡，展望后续，公司美国业务的关税风险有望继续回落。
　　盈利预测与估值
　　考虑到国补政策调整后国内价格补贴力度增加，我们下调公司毛利率，并调整25-27年归母净利润为16.82、23.85亿元、28.01亿元（较前值分别-15.19%、-0.94%、-1.85%），对应EPS为6.49、9.21、10.81元。Wind可比公司26年一致预期PE为20倍，公司经营短期或继续承压，但明年有望迎来边际改善，利润增长有弹性，给予公司26年25倍目标PE，对应目标价为230.25元（前值：229.80，25年30倍PE），维持“买入”。
　　风险提示：经济下行风险；市场竞争加剧风险；新品不及预期风险。