事件：石头科技披露半年报，业绩符合预期，预计后续利润率持续改善
　　25H1公司营收79亿（+79%），归母净利润6.8亿（-40%），归母扣非净利润5.0亿（-42%）。25Q2公司营收45亿（+74%），归母净利润4.1亿（-43%），归母扣非净利润2.6亿（-50%），收入利润符合预期。25Q2扫地机国补的增量、海外（非北美）新市场市占率提升、洗地机的高速增长均为收入贡献了显著的增量。
　　扫地机：国补带动高增，海外新市场渗透率提升
　　扫地机25Q2收入35亿（+50%）。（1）内销：国补带动高速增长，Q2收入同比增长50%，H1同比增长超过60%;（2）外销：新拓地区市占率快速提升，欧洲、亚太区域收入高速增长；美国受关税影响有波动；分地区看，欧洲/亚太/北美25Q2收入分别同比增长50%/50%/30%。
　　洗地机：收入实现高速增长，Q2开始盈利
　　洗地机25Q2收入7亿元(+700%)，作为参考25Q1收入仅4亿元。作为公司持续发力的新品类，公司洗地机以内销为主，国内市场25Q2市占率约为25%，稳居第二；海外方面，25Q2在韩国、新加坡、澳洲等市场实现出货并贡献利润。
　　洗烘一体机：预计H2亏损收窄，择机再出发
　　公司洗烘一体机业务Q2投放力度较大，对利润产生负面影响；H2随着投放力度减弱，亏损有望收窄。
　　利润端：利润环比承压但同比向好
　　25Q2单季度净利率9.2%（同比-19 pct、环比+1.4pct），同比承压但环比向好。Q2毛利的负面影响因素主要是北美关税波动，预计Q3将大幅好转。
　　分产品看，（1）扫地机的内销净利率接近15%；欧洲在规模优势下净利率环比微增至22%，亚太稳定在22%；北美扫地机关税压力下预计净利率为低个位数，预计Q3产能成功切换后大幅好转。（2）洗地机：25Q2实现扭亏，往后预计内外销都贡献利润。（3）洗烘一体机未来预计投入更均衡，实现减亏。
　　投资建议
　　公司整体进入利润率改善的拐点，预计扫地机（1）内销：延续增长，但因补贴结束及新品推广费用增加，净利率短期难以回升；（2）外销：持续向好，北美产能转移后收入利润预计环比大幅改善；欧洲亚太利润维持。
　　预计洗地机和洗烘一体在利润上不再显著负贡献，且公司在欧洲IFA展上推出割草机器人，有望带来新增量。根据半年报，我们调整全年业绩预期，我们预计25-27年归母利润18、26、32亿（前值25-26年为23、27亿），对应PE为28、20、17x，成长性依然显著。
　　风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、研报信息更新不及时风险。