潮宏基公布三季报：1-3Q25实现收入62.4亿元，同比+28.3%；归母净利润3.17亿元，同比+0.3%，其中，三季度末公司对女包业务计提商誉减值1.71亿元，剔除商誉减值后归母净利润为4.88亿元，同比+54.5%。单季度看，3Q25收入21.3亿元，同比+49.5%；剔除商誉减值后归母净利润1.57亿元，同比增长81.5%，增速环比提一步提速，反映出公司核心业务“潮宏基”珠宝产品力和品牌力持续提升，以及精细化运营显效。公司围绕“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”的核心战略，持续优化产品与服务，我们看好公司在差异化的产品竞争优势、品牌势能提升以及积极布局海外市场的驱动下，不断扩大市场份额。维持“买入”评级。
　　终端门店稳步扩张，珠宝业务收入和利润同比高增
　　潮宏基持续推进产品创新，紧扣“东方美学”和“年轻化IP联名”两大主线，将传统文化、非遗工艺与现代时尚融合，不断抢占消费者心智。同时，品牌终端动销亮眼，进一步驱动加盟商拓店情绪高涨，截至2025年9月末，潮宏基珠宝门店总数达1599家、较年初净增88家，其中自营店187家、加盟店1412家；单季度看，3Q25公司净开店59家，其中加盟店净增72家。在差异化的产品矩阵、年轻时尚的品牌定位以及终端稳步拓店的驱动下，1-3Q25公司珠宝业务收入同比+30.7%，净利润同比+56.1%；3Q25珠宝业务收入同比+53.6%，净利润同比+86.8%，收入增速远超行业平均（3Q25限额以上金银珠宝类社零同比+12.5%）。
　　毛利率受产品和渠道结构调整同比下降，销售费用率大幅改善
　　3Q25综合毛利率为21.9%，同比-2.3pct，我们预计主因毛利率相对较低的传统黄金产品和加盟渠道收入占比提升所致。3Q25期间费用率为11.5%，同比-4.4pct，其中，销售费用率同比-4pct至8.2%，我们预计主因公司推进从自营模式向更轻资产的加盟模式转型，加盟商自行承担门店运营开支，销售费用得到有效控制；研发费用率同比+0.3pct至1.3%，主要系公司新项目、新产品开发所致；管理费用率/财务费用率同比分别-0.6/-0.07pct至1.6%/0.4%。3Q25资产减值损失为1.82亿元（3Q24为92.3万元），主要系公司对女包业务计提商誉减值准备1.71亿元。若剔除商誉减值影响，则3Q25归母净利率同比+1.3pct至7.4%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司对女包业务计提商誉减值准备，但同时核心业务“潮宏基”珠宝加速抢占市场份额、延续高增势头，我们下调2025年归母净利润预测12%至4.41亿元，上调2026/2027归母净利润预测19%/18%至7.25/8.63亿元。参考可比公司26年iFind一致预期PE均值24倍，考虑到潮宏基差异化定位年轻客群，通过非遗工艺+创意串珠+IP联名持续打造爆款，叠加出海业务成长可期，给予公司26年25倍PE，对应目标价20.4元（前值19.3元，基于25年34倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：展店不达预期、金价波动、市场竞争加剧。