事件：公司披露25年中报。
　　25H1：收入41.0亿元/同比+19.5%，归母净利润3.3亿/同比+44.3%。派发中期股息0.1元/股，派息比率27%。
　　25Q2：收入18.5亿元/同比+13.1%，归母净利润1.4亿元/同比+44.3%，利润端表现依然超预期。
　　收入拆分：
　　25H1分产品看，时尚珠宝、传统黄金、皮具、品牌授权及加盟服务收入为19.9、18.3、1.2、1.2亿元，分别同比+20.3%、+24.0%、-17.4%、-0.5%。
　　25H1分业务看，自营收入、网络渠道、加盟代理、批发收入11.7、5.7、22.4、1.0亿元，分别同比+4.8%、-5.8%、36.2%、97.1%。
　　25Q2收入同比+13.1%，增速边际放缓，我们认为主因直营转加盟、及线上追求更高质量增长收入放缓所致。
　　毛利率已边际改善，费用平稳费率优化，盈利能力显著改善。
　　毛利率：25H1毛利率23.8%，同比-0.3pct，其中时尚珠宝、传统黄金毛利率分别同比-1.1pct、+3.0pct。25Q2毛利率24.9%，同比+1.6pct。
　　费用率：25H1销售、管理、研发、财务费用率分别为9.3%、1.6%、1.1%、0.4%，分别同比-2.1、-0.4、+0.2、-0.1pct，在收入较快增长背景下费用金额基本平稳。25Q2销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.5pct、-0.2pct、+0.3pct、-0.1pct。
　　净利率：25H1归母净利润3.3亿元，同比+44.3%，其中Q1、Q2增长均为+44%保持高速增长。Q2净利率7.7%，同比+1.7pct显著改善。
　　加盟模式持续扩张，海外表现优异加速国际探索：
　　公司通过加盟在成长与空白区域加速渗透，截至25H1末公司珠宝门店1540家，其中直营/加盟店净变动-37家/+72家，加盟超额完成拓展目标。随着H2开店旺季到来，我们预计年内公司有望净开门店150-200家。
　　发力1+N打造品牌组合。潮宏基|Soufflé打造珠宝礼赠专家品牌的差异化战略定位落地，25H1末品牌店已达60家；FION携手潮绣非遗大师洪裕静打造“潮绣新禧”主题系列产品，并通过快闪提升品牌调性。
　　进一步扩大国家化探索。25H1成功进驻柬埔寨核心商圈，且马来西亚、泰国门店表现优异。
　　盈利预测与估值：金价持续上涨&黄金工艺提升背景下，催化金饰日常佩戴/悦己需求，行业逐步由过往渠道增长转变为品牌/产品驱动增长。潮宏基受益于行业趋势转变，率先推出串珠/IP类低单价一口价产品，受金价上涨影响小，且在品类中占据核心心智；同时发力臻金、花丝等品牌印记系列表现优异。作为黄金珠宝板块新消费的情绪龙头之一，公司Q2业绩依然延续高增利润端持续兑现；且后续国内外开店空间大。我们预计公司25-26年归母净利润5.1、6.4亿元，当前股价对应25-26年PE约27、22x，在新消费中估值相对不贵，我们维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；渠道扩张不及预期；金价波动风险