事件：公司2025年上半年实现营业收入41.02亿元，同比+19.54%，归母净利润3.31亿元，同比+44.34%。其中，25Q2实现营业收入18.50亿元，同比+13.13%，归母净利润1.42亿元，同比+44.29%。
　　产品创新与渠道优化，加盟渠道扩张势能凸显。分产品看，时尚珠宝/传统黄金产品收入为19.90/18.31亿元，分别同比+20.33%/+23.95%。公司持续优化产品结构，推出布丁狗、线条小狗等IP授权系列，并深化“东方美学”黄金产品线，有效触达年轻消费群体。截至2025年6月，门店总数达1,542家，其中加盟店1,340家，净增68家，自营店202家，净减37家，渠道扩张策略成效显著。
　　毛利率小幅波动，费用管控显效。公司25H1毛利率为23.81%，同比-0.34pcts，产品结构优化下，25Q2毛利率显著改善，同比提升1.57pcts至24.88%。费用方面，销售/管理/研发费率为9.27%/1.56%/1.08%，分别同比-2.09/-0.36/+0.24pcts，销售费率下降主要得益于精细化运营及数字化赋能带来的效率提升。综合来看，公司25H1净利率8.11%，同比+1.38pcts，盈利能力稳步增强。
　　公司围绕“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”战略，持续推进产品创新与渠道深化。产品端，IP系列与国潮设计有望持续吸引年轻客群，提升客单价与复购率；渠道端，加盟扩张步伐加快，预计全年拓店目标有望超额完成。海外市场布局初显成效，柬埔寨、泰国等东南亚门店销售表现超预期，未来将通过产品本地化升级进一步挖掘市场潜力。此外，子品牌“潮宏基。Soufflé”（门店达60家）及高端定制线“臻”品牌逐步落地，有望贡献新增量。综合来看，公司产品差异化、渠道效率提升及海外拓展将驱动业绩持续增长。我们预计公司2025~2027年EPS为0.57/0.70/0.83元，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济环境波动风险；黄金价格波动风险；渠道管理风险