公司发布25年三季报：黄金珠宝主业靓丽
　　25Q3实现收入21.3亿元，同比+49.5%，剔除Fion减值影响归母净利润1.6亿元，同比+81.5%，Fion商誉减值1.7亿元致归母净利润微亏，珠宝主业净利润同比+86.8%。25Q1-3实现收入62.4亿元，同比+28.4%，归母净利润3.2亿元，同比+0.3%。我们预计收入快速增长主要来自同店增长，且经销商开店积极，剔除Fion减值后净利润增速显著快于收入主要来自高利润率品牌印记产品销售火爆，以及直营渠道积极调整和加盟加速拓展。基于战略调整的需要，Q3公司聘请第三方专业资产评估机构对合并菲安妮有限公司股权形成的商誉进行测试评估，相应计提了减值准备，也进一步释放了未来的商誉压力。
　　东方美学叙事娴熟，产品力提升，收入增长提速
　　LVMH老板拜访国货品牌老铺黄金和山下有松门店，标志着东方美学叙事国货品牌崛起，25Q3公司收入同比+49.5%至21.3亿元，其中珠宝主业收入同比+53.6%，收入增长加速。量价拆分来看，25Q3国际金价同比+40%，公司收入增长快于金价涨幅，我们预计销售量亦逆势增长。预计店均增长和经销商开店均进一步环比加速，Q3末门店总数净开57家达1599家，其中加盟Q3净开72家至1412家。收入提速彰显公司产品力快速向上，核心系列融入东方美学，如非遗花丝、臻金臻钻、串珠等，叠加小红书、抖音等年轻人聚集社交平台运营能力领先，爆品打造能力持续验证。
　　渠道结构调整+产品结构优化，轻资产运营下费用率下降
　　25Q3毛利率21.9%，同比-2.3pct，预计主要系毛利率较低的加盟收入占比提升，销售费用率8.2%，同比-4.0pp，管理费用率1.6%，同比-0.6pp，财务费用率0.4%，同比-0.1pct，在正向经营杠杆和轻资产加盟加速拓展下费用率加速走低释放利润弹性，带动剔除商誉减值归母净利润同比+81.5%至1.6亿元。
　　潮宏基品牌持续起势，白马成色渐浓，未来成长可期
　　东方美学国潮崛起下，公司凭借领先开发设计能力打造东方美学叙事的爆款产品，聚焦年轻群体营销运营体系完善，我们预计Q3在金价快速上涨下销售量仍然逆势增长，同时高溢价的品牌印记产品销售火爆，叠加加速经销拓展轻资产运营模式转型下，公司盈利能力进入上升拐点，从剔除商誉减值的ROE来看，2019仅6.9%，2024达9.9%，2025Q1-3达13.3%，创上市以来新高，未来轻资产扩张有望推动盈利能力持续提升。
　　盈利预测与估值
　　公司在东方美学国潮崛起下，品牌势能持续向上，相比行业头部品牌，潮宏基收入规模和门店数量均有较大提升空间，渠道拓展的确定性较强，未来有望保持较快成长速度。我们预计25/26/27年营收79.6/93.7/107.8亿元，同比增长22.1%/17.7%/15.1%；归母净利润4.6/6.7/8.1亿元，同比增长138.2%/44.1%/21.4%，对应PE 26/18/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价波动；门店扩张不及预期；行业竞争加剧等