事件简评
　　10月30日，公司发布三季度产品收入业绩，25Q3单季收入超33亿元，同比增长40%，环比增长约20%，其中包括玛仕度肽、托莱西单抗在内的综合产品管线贡献业绩增长新动力，而包括信迪利单抗在内的肿瘤管线保持稳健增长。
　　经营分析
　　重磅产品顺利出海，CO-CO交易凸显公司自主权。1）10月22日公司将三款产品（IBI363、IBI343、IBI3001）授权出海，为此公司将获得12亿美元首付款（含1亿美元的溢价战略股权投资）以及潜在里程碑付款，总交易额最高可达114亿美元。2）IBI363（PD-1/IL-2α-bias）合作凸显公司出海主动权。公司将和武田在美国共同实现该分子商业化（按40%/60%分享销售），武田制药将在共同治理和协同一致的开发计划下主导相关工作（按照40%/60%分担开发费用）；同时，信达生物授予武田制药IBI363在除大中华区及美国以外地区的商业化权益，公司可以获得最高可达十几百分比的高位的梯度销售分成。3）IBI343（CLDN18.2 ADC）将充分利用武田在日本消化道肿瘤开发优势。公司将授予武田制药IBI343在大中华区以外地区的全球独家开发、生产与商业化权益，同事可以获得最高可达十几百分比的高位的梯度销售分成。凭借该交易，公司将实现全球商业化权益的长期分享、以及在合作期间积累的全球开发经验，并将掌握更多出海主动权。
　　IBI363/343未来国际空间可期，全球开发思路明晰。1）武田预测IBI363市场空间超过400亿美金，其中二线肺癌为140亿美金，一线肺癌为230亿美金，一线结直肠癌为90亿美金。IBI343市场空间将达到80亿美金左右，主要应用于CLDN18.2表达量大于50%的胃癌和胰腺癌。2）IBI363/343开发思路清晰。武田演示材料显示，IBI363已经启动：2L肺鳞癌的全球Ⅲ期，未来还有三项适应症有望启动关键临床：2L肺非鳞癌、1L非小细胞肺癌、1L微卫星稳定型结直肠癌。而IBI343将启动：3L治疗CLDN18.2阳性胃癌、1L治疗CLDN18.2阳性的胃癌、1L治疗CLDN18.2阳性胰腺癌。
　　盈利预测、估值与评级
　　基于公司强劲的综合管线销售情况，我们上调公司收入预测，且预测仅基于商业化收入、暂不考虑合作首付款确认，预计2025/26/27年公司实现营业收入127.00/160.66/200.20亿元，归母净利润8.80/13.52/24.19亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧风险、临床试验结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD不及预期风险、上市进度不及预期风险。