核心观点
　　信达生物与武田达成全球战略合作，加速新一代IO及ADC疗法推向全球市场，总交易金额高达114亿美元。我们认为，信达生物国际化将借此机会扬帆起航。武田是成熟的国际化布局的MNC。其肿瘤研发管线亟需大产品支撑，大力助力信达生物国际化是必然选择。信达生物在此合作中，保留了IBI363的40%美国权益，也为打磨自身的国际化研发、临床和商业化团队留足空间，对信达生物走向国际化具有重大战略意义。
　　事件
　　10月22日，信达生物与武田制药达成全球战略合作。武田制药将向信达生物支付12亿美元首付款，其中包括1亿美元的战略股权投资，每股认购价格为112.56港元，较信达生物过去30个交易日的加权平均股价溢价20%。合作交易总包高达114亿美元。信达生物将与武田制药共同开发IBI363(PD-1/IL-2α-bias）。此外，信达生物授予武田制药IBI343 (CLDN18.2 ADC)在大中华区以外地区的独家权益、IBI3001(EGFR/B7H3 ADC)在大中华区以外地区权益的独家选择权。
　　点评
　　与武田达成全球战略合作，国际化扬帆起航
　　信达与武田达成全球战略合作。武田制药将向信达生物支付12亿美元首付款，其中包括1亿美元的战略股权投资。每股认购价格为112.56港元，较信达生物过去30个交易日的加权平均股价溢价20%。合作交易总包达114亿美元。信达生物将与武田制药共同开发IBI363(PD-1/IL-2α-bias）。此外，信达生物授予武田制药IBI 343(CLDN18.2 ADC)在大中华区以外地区的独家权益、IBI3001(EGFR/B7H3 ADC)在大中华区以外地区权益的独家选择权。
　　信达生物与武田制药将在全球范围内共同开发新一代IO基石疗法IBI363（PD-1/IL-2α-bias），并在美国共同商业化。信达生物授予武田制药IBI363在除大中华区及美国以外地区的商业化权益。根据协议，信达生物与武田制药将按照40/60比例（信达生物/武田制药）分担开发成本；并按照40/60比例（信达生物/武田制药）分配美国市场利润或损失。信达生物在此合作中，保留了IBI363的全球共同开发的权益以及美国共同商业化的权益，也为打磨自身的国际化研发、临床和商业化团队留足了空间，对信达生物走向国际化具有重大战略意义。
　　我们认为，信达生物选择Co-co出海模式，将迎来国际化价值重估机遇。Co-co模式同步完成了“产品出海+团队国际化”。这不仅关乎当下产品的成功，更关键的是为企业植入了持续国际化的能力，带来未来价值与变现可能性的显著增长。信达生物敢于采用此战略，是其产品竞争力与全球化决心的双重体现，应享有显著估值溢价。
　　武田是成熟的国际化MNC，欧美收入占比超过75%
　　武田制药作为一家历史悠久的日本制药企业，已成功发展为高度国际化的跨国巨头。武田2024年收入约为306亿美元，其中美国约占52%，欧洲和加拿大约占23%。回顾武田出海的发展历程，是一个从建立海外合资公司，到逐步建立自主运营能力，并通过战略性并购实现跨越式发展的经典案例，也是信达可以追随的路径。
　　第一阶段：合资探索与借力起步（1980年代-1990年代）：1985年武田与雅培各出资50%成立的TAPPharmaceuticals。通过TAP，武田成功将亮丙瑞林（Lupron？）等产品推向美国。这种方式帮助武田在初期节省了完全自建团队成本，同时积累了宝贵的美国市场运营经验。
　　第二阶段：建立自主运营与并购扩张（2000年后）：在通过合资公司积累经验后，武田开始追求自主运营。1998年，武田在美国建立了自己的独立子公司进行药物销售。同时，武田通过战略性并购来快速获取管线、技术以及成熟销售网络，尤其是2019年完成的620亿美元对夏尔（Shire）的重磅并购，获得了夏尔在罕见病和专科药领域的管线及成熟的欧美销售网络。
　　武田肿瘤研发管线亟需大产品，将大力支持IBI363、IBI343发展
　　武田肿瘤管线亟需大产品，和信达战略合作有望带给武田肿瘤管线颠覆性突破。武田肿瘤板块25Q1收入占比约为13%，主要产品包括Adcetris (维布妥昔单抗)、Fruzaqla (呋喹替尼)等。同时，作为武田后续发展的战略板块，武田肿瘤研发管线亟需大产品支持。武田制药全球肿瘤事业部总裁Teresa Bitetti认为IBI363和IBI 343有望为武田肿瘤管线带来颠覆性突破，并显著提升武田在2030年后的增长潜力。
　　武田肿瘤业务高管产业经验丰富，有助于最大化IBI363潜力。武田的全球肿瘤业务部总裁Teresa Bitett拥有超过20年的资深经验，曾领导BMS全球肿瘤商业化，曾主导明星肿瘤药Opdivo的上市。她于2019年加入武田，目前正利用其卓越的商业化能力推动武田肿瘤管线的全球发展。武田肿瘤研发负责人P.K. Morrow曾为MDAnderson癌症中心教授，还拥有Amgen等公司研发经验，领导武田肿瘤研发团队。武田在R&D方面每年投入50亿美金，拥有4500人的研发团队，且团队运作全球化。因此，信达与武田双方共同推进经达成一致的临床开发计划，将加速探索并最大化IBI363作为新型IO基石疗法的潜力。
　　信达生