公司公布三季度业绩：25Q3实现收入81.52亿元/同比+19.9%，归母净利润7.66亿元/同比+27.8%，扣非后归母净利润5.21亿元/同比-2.9%。前三季度公司实现收入210.19亿元/同比+27.8%，归母净利润19.33亿元/同比+31.3%，扣非后归母净利润14.83亿元/同比+13.8%。公司25Q3收入延续增长趋势，主要得益于市场和新品持续开拓；扣非净利润同比略微下滑主要是因为：1）公司加大研发创新投入和品牌建设，25Q3销售和研发费用率提升；2）受充电宝召回影响，25Q3资产减值损失5251万元（去年同期为资产减值收益1081万元）。展望后续，我们认为公司作为全球布局的跨境电商龙头，3D打印机、割草机器人等新品类有望注入新动能，维持“买入”。
　　境内外营收延续增长趋势，Q3增速有所放缓
　　1）分区域看：25Q1-3境外营收203.22亿元/同比+28.0%，Q1/Q2/Q3分别同比增长+36.2/32.1/19.7%至57.4/66.8/79.1亿元，境外营收延续增长趋势，随着基数抬升增速有所放缓；25Q1-3境内营收为6.97亿元/同比+21.6%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+55.5/-8.2/+25.8%至2.6/2.0/2.5亿元，Q3境内营收重回正增长通道。2）分渠道看：25Q1-3线上营收143.96亿元/同比+25.2%，公司巩固亚马逊平台优势的同时，积极布局独立站及境内电商平台业务；25Q1-3线下营收66.23亿元/同比+33.76%，公司积极进驻沃尔玛、Bestbuy等北美商超渠道，欧洲、日本等地线下渠道亦不断拓宽。
　　加大研发投入和品牌建设力度，Q3资产减值损失环比减少
　　25Q3公司综合毛利率44.6%/同比+1.6pct，主要是因为产品结构优化及供应链韧性强。25Q3销售/研发费用率分别为23.0/9.2%，同比+1.0/+0.4pct，公司加大研发创新投入并强化品牌势能；管理费用率3.3%/同比基本持平；财务费用率0.7%/同比+0.8pct，是因为第三方平台手续费及应付债券利息费用增加。此外，25Q3资产减值损失0.53亿元（VS 25Q2减值损失1.95亿元，24Q3减值收益0.11亿元），我们认为可能是公司6月以来在中美等地进行了充电宝等产品召回，导致存货减值损失增加，但三季度事件影响环比Q2有所减弱。综合影响下，25Q3扣非后归母净利率6.4%/同比-1.5pct。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为26.84、30.28、35.52亿元，对应EPS为5.01、5.65、6.63元。参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为24倍，考虑到公司为全球跨境电商龙头，全球化步伐稳健且领先于同行，我们给予公司26年27倍PE，给予目标价152.55元（前值155.31元，基于25年31倍PE，对应25年EPS 5.01元），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，关税风险，新品销售不达预期。