核心观点
　　收入稳健增长20%，多因素影响扣非利润。公司三季度实现营收81.52亿元，同比+19.88%，延续了今年以来较好的增长表现。归母净利润7.66亿元，同比+27.76%，其中股票投资公允价值变动收益2.73亿元，扣非归母净利润5.21亿元，同比-2.92%，预计受到品牌建设和研发投入增加，以及关税和Q4旺季情况下存货增加后相应减值增加等因素影响。
　　全渠道经营增长较好，多款重要新品贡献增量。分渠道看，前三季度线上实现营收143.96亿元，同比+25.22%，其中独立站渠道增长较好。线下渠道营收66.23亿元，同比+33.76%。区域上，预计欧洲市场增长较好，北美表现稳健。产品端，公司三季度上线了多设备充电产品、丰富了消费级储能领域的产品矩阵、多款清洁类、安防产品等，为公司增长带来增量。
　　毛利率提升，持续品牌建设及研发投入提升长期竞争力。公司三季度毛利率44.6%，同比+1.61pct，受益于产品结构优化及品牌力提升。销售费用率22.97%，同比+0.96pct，持续重视品牌推广建设。管理费用率3.27%，同比基本持平。研发费用率9.22%，同比+0.36pct，系研发项目以及研发人员数量及工资薪酬增加所致。财务费用率0.66%，同比+0.8pct，第三方平台手续费增加及应付债券利息费用增加所致。现金流方面，前三季度经营性现金净流出8.65亿元，提前备货支付以及支付给职工相关增加导致。
　　风险提示：品类拓展不及预期；全球贸易环境恶化；海外消费不及预期。
　　投资建议：作为产品驱动的跨境电商龙头企业，公司持续的研发创新能力推动了业绩的增长。未来公司持续依托产品创新升级而不断成长壮大，为消费者提供高效灵活的产品解决方案。同时坚定全球化拓展，把握不同市场的增长机遇。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为25.98/32.18/39.21亿元，对应PE分别为23.1/18.6/15.3倍，维持“优于大市”评级。