吉比特发布三季报：25Q3实现营收19.68亿元（yoy+129.19%，qoq+42.37%），归母净利5.69亿元（yoy+307.70%，qoq+57.58%），位于预告区间3.87-5.78亿元的偏上限。25年Q1-Q3实现营收44.86亿元（yoy+59.17%），归母净利12.14亿元（yoy+84.66%），扣非净利12.11亿元（yoy+97.48%）。同时公司公告3Q单季分红方案每股6元（含税）合计4.31亿元，前三季度累计分红9.04亿元，对应分红率约74.5%。我们长期看好公司的优秀自研力及产线运营能力，期待新品上线后贡献增量业绩，维持“买入”。
　　《杖剑》贡献海内外主要业绩增量，《道友》小游戏上线表现靓丽
　　Q3业绩环比大幅增长，主要由于5月上线的《杖剑传说》（大陆版）和《道友来挖宝》小游戏在三季度运营了完整周期，同时7月上线的《杖剑传说》（境外版）贡献了新的增量业绩。具体来看，《杖剑传说（大陆版）》Q3流水7.42亿元，《杖剑传说（境外版）》Q3流水4.78亿元；《道友来挖宝》小游戏5月上线，Q1-Q3流水3.16亿元，精准触达了《问道》庞大的流失用户群。老产品方面，《问道手游》25Q3流水4.28亿，同降7.5%，环降32.1%；《问剑长生》25Q3流水1.47亿，环降27.6%。我们认为存量产品进入流水自然衰减阶段，但后续仍持续贡献业绩。
　　出海业绩高增，后续产品储备丰富
　　出海方面，25Q3公司境外营业收入为5.88亿元，同比增加59.46%，主因上线《杖剑传说（境外版）》等游戏，贡献增量营业收入。后续看，《问剑长生》预计25H2在港澳台、韩国等上线，继续夯实海外收入增长。公司代理发行的三国题材SLG手游《九牧之野》是市场关注的下一款重磅产品。该游戏已完成多轮测试，预计将于25Q4或26Q1上线。我们认为，SLG品类具备长生命周期和高用户价值的特点，若《九牧之野》发行成功，将进一步验证其在MMO之外的发行能力。
　　毛利率提升，未摊销道具显著增长
　　截至Q3期末，公司尚未摊销的充值及道具余额共6.35亿元，较上年年末4.78亿元增加1.57亿元，为后续利润释放提供支撑。25Q3公司毛利率94.59%，环比提升1.1pct，同比提升5.56pct，预计主因海外收入占比提升。25Q3公司销售/管理/研发费用率30.85/5.80/14.35%，同比变动1.95/-4.19/-8.05pct，环比变动-3.6/-1.11/1.59pct。销售费用率环比降幅较大主因产品推广费用在Q2前置。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为16.3亿元、18.2亿元和19.3亿元。可比公司2025年平均PE为28X，考虑公司新品上线表现优异，小游戏贡献增量，但考虑后续产品上线时间及流水不确定性，给予公司25年25XPE，维持目标价565.66元。
　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。