公司预计2025年前三季度实现归母净利润10.32至12.23亿元，同比增长57%至86%；实现扣非归母净利润10.30至12.20亿元，同比增长68%至99%。公司2025年Q3单季度归母净利润预计为3.87至5.78亿元（中值4.83亿元），同比增速区间为177%至286%（中值约246%）。Q3单季度扣非归母净利润预计为3.82至5.72亿元（中值4.77亿元），同比增速区间为154%至280%（中值约217%）。业绩增长主要得益于2025年新上线的《杖剑传说》、《问剑长生》及《道友来挖宝》贡献增量利润。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利6.6元，本次拟派现金红利约4.7亿元。
　　《杖剑传说》海内外双丰收，驱动Q3业绩高增
　　国内表现强劲且持续性超预期，游戏于2025年5月31日上线，根据公司半年报，上线一个月零两天（基本为6月单月）即实现流水超4.24亿元，我们预计进入7、8月份后，游戏流水下滑幅度仍好于一般放置类或MMO产品，表现出较强的生命力。海外方面，游戏于7月15日上线港澳台及日本等地区，迅速登顶港澳台地区iOS畅销榜，在日本市场也取得了不错的成绩。根据SensorTower，8月份其海外收入环比增长超过70%。我们认为《杖剑传说》的成功出海，不仅贡献了显著的利润增量，也标志着公司在全球发行能力上取得了重要突破。
　　小游戏成为新增长点，《道友来挖宝》位列畅销榜前列
　　《道友来挖宝》5月正式上线，是基于《问道手游》的玩法和素材开发的小游戏，游戏精准抓住了“问道”IP近20年运营中积累的大量流失用户，根据微信畅销榜，《道友》6-7月维持小游戏畅销榜前五，9月19日登顶小游戏畅销榜，进入10月排名在5名左右。雷霆游戏VP/CTO生辉表示，《道友来挖宝》在买量上并没有太大投入，考虑到其高排名和较低的营销费用，我们预计利润率水平较高，成为Q3新的利润增长点。
　　公司产品储备充足，有望支撑长期增长
　　公司代理游戏产品三国题材SLG手游《九牧之野》已于6-7月开展限量计费删档测试，目前正在进行调整和优化。SLG是长生命周期的成熟品类，该产品的推出将标志着公司在核心品类上的重要拓展，有望为2026年及未来的业绩增长提供新的驱动力。此外，《问剑长生》于7月开启半周年庆活动，9月推出“大乘”版本及“琳琅洞天”等玩法，公司预计于Q4在中国港澳台及韩国地区上线。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为16.3亿元、18.2亿元和19.3亿元。可比公司2025年平均PE为28X，考虑公司新品上线表现优异，小游戏贡献增量，但考虑后续产品上线时间及流水不确定性，给予公司25年25XPE，维持目标价565.66元。
　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。