投资要点
　　协议概要：根据协议，罗氏将获授予研究、开发、注册、生产及商业化QX031N的全球独家权益。作为回报，荃信生物将获得一次性、不可退还且不可抵扣的首付款7,500万美元，并有资格获得与产品开发、监管批准及商业化相关的至多9.95亿美元里程碑付款，以及潜在未来产品销售的梯度特许权使用费。
　　QX031N注射液是一款同时靶向TSLP和IL-33的长效双抗。TSLP和IL-33参与慢性阻塞性肺病（COPD）及哮喘等呼吸系统疾病的发生，在炎症进程中发挥重要作用。QX031N有望被开发成为COPD及哮喘等呼吸系统疾病的治疗新选择，具备成为First-in-class及Best-indisease疗法的潜力。
　　MNC背书+高首付款反映公司创新能力，自免双抗价值有望持续兑现。
　　QX031N属于临床前管线，尚未进入临床阶段即与MNC达成了高首付的协议，我们认为一方面系对公司创新早研能力的背书，另一方面亦系对自免领域呼吸赛道市场潜力与靶点选择的认可。
　　从BD金额和合作方来看，本次交易具备一定稀缺性。近年同类可比的BD交易：华深智药授权给Sanofi的双抗药物HXN-1002（α4β7/TL1A）与HXN-1003（TL1A/IL-23）的全球独家权益，共计1.25亿美元首付+17亿美金的里程碑付款。两者均系临床前资产且合作方均为海外医药巨头。我们认为这意味着QX031N的临床价值并不逊色于IBD领域的TL1A双抗，同时亦意味着该靶点组合在全球中具备领先身位和市场潜力。
　　适应症选择上，自免疾病覆盖广泛，我们认为在呼吸科疾病(COPD和哮喘）现有疗法的可迭代空间大，更有望诞生新一代blockbuster。可参阅外发深度报告——《自免行业报告（一）：双靶协同拓展治疗边界，重视TSLP类双抗迭代潜力》。目前全球尚未有自免领域的双抗重磅产品的上市，具备真正创新属性的管线正快速突围实现临床价值兑现。
　　投资建议
　　公司是国内自免创新药的佼佼者，在自免创新药领域具备良好的积淀。公司的成熟管线逐步迈入兑现期提升造血能力，创新性管线出海授权陆续达成，为公司稳健经营提供进一步的保证。管线授权海外巨头借力出海全球市场。我们预计公司2025-2027年营业收入增速为123%/98%/-33%,EPS为-0.72/0.48/-0.72元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；上市公司业绩不及预期风险；谈判合作不及预期风险；地缘政治形势加剧风险；早研管线研发失败风险