瑞丰银行于10月28日发布2025年三季报，1-9月归母净利润、营业收入分别同比+5.8%、+1.0%，增速较1-6月+0.3pct、-2.9pct，1-9月年化ROE、ROA分别同比-0.49pct、-0.04pct至10.64%、0.91%。本次三季报亮点为息差边际回升，资产质量保持优异，后续需关注隐性风险走势与增值税率调整影响。公司“一基四箭”战略路径清晰、业务拓展空间广阔，维持买入评级。
　　资产扩张放缓，息差边际回升
　　9月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.0%、+6.8%、+10.1%，较6月末-0.4pct、-3.5pct、+3.5pct。三季度贷款仍有小幅下降，主要由于票据规模收缩14.5亿，对公贷款保持同比+14%的较强投放增速，零售贷款也实现恢复性增长，同比+4.9%。存款增速小幅提升，整改高息存款后规模有一定恢复性增长，9月末存款活期率22.7%，较6月末-0.6pct。负债成本压降驱动公司息差回升，25Q1-3净息差为1.49%，较H1+3bp、较2024年仅下降1bp。息差趋稳带动利息净收入同比+6.1%，增速较Q1+2.7%。
　　非息增速下行，资本相对平稳
　　25Q1-3公司非息收入同比-10.1%，较25H1-15.1pct。其他非息收入同比-16.4%，较25H1-15.3pct，主要由于三季度债市利率上行，债基估值有所下修，且投资收益兑现力度相对温和，1-9月其他非息占营收比例同比-5.2pct至25.0%。中间业务收入同比+163%，主要由于代销理财等规模增长较快。25Q1-3成本收入比同比+0.3pct至27.3%，保持相对平稳。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.05%、12.85%，较6月末-0.06pct、-0.07pct。
　　不良余额下降，隐性风险波动
　　9月末不良贷款率、关注贷款率分别为0.98%、1.89%，较6月末持平、27bp。公司不良率基本稳健，不良余额继续小幅下行，测算Q3年化不良生成率较Q2下降38bp至0.22%，风险控制较好。但公司关注率提升相对较快，主要由于个人类贷款信用有所转弱，后续需跟踪向不良转化趋势，短期预计相对平稳。9月末公司拨贷比、拨备覆盖率分别为3.38%、345%，较6月末+4bp、+5pct，拨备持续逆市提升，主要由于不良控制得当，测算年化信用成本同比-50bp至0.34%，信用成本下行驱动利润释放。
　　给予25年目标PB0.7倍
　　鉴于非息收入下行，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.3/21.3/22.6亿元（较前值-1.04%/-2.07%/-2.86% ），同比增速5.4%/5.4%/6.0%，25年BVPS预测值10.14元（前值10.15元），对应PB0.54倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.60倍（前值0.62倍），公司“一基四箭”战略路径清晰、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，维持25年目标PB0.70倍，维持目标价7.10元，买入评级。
　　风险提示：需求修复不及预期；资产质量恶化超预期。