核心观点
　　■市场分析
　　淡水河谷：三季度产销同比维持增长，维持全年产量目标不变。
　　产量：三季度VALE季度铁矿产量9,440万吨，环比+12.9%，同比+342万吨或+3.8%，连续两季度同比增幅超3%，三季度产量达到2018年以来最高水平。淡水河谷表示，这得益于S11D矿区创下季度产量新高以及重点项目持续达产。据VALE三季报显示，巴西北方合计产量4,122万吨，同比基本持平；东南部系统铁矿石产量2,272万吨，同比增114万吨；南部系统产量再度回升，从去年同期的1,274万吨增至1,378万吨。分矿区来看，伊塔比拉同比下降-136万吨，Minas Centrais、帕劳佩巴、马里亚纳和大瓦尔任则分别+194万吨、+20万吨、+56和+84万吨。整体来看，2025年前三季度VALE产量较去年同比增加327万吨或1.3%，维持2025年3.25-3.35亿吨产量目标不变。
　　销量：三季度VALE季度铁矿销量8,600万吨，环比+11.2%，同比+416万吨或+5.1%。从销售目的地来看，价格实现同时改善，主要得益于铁矿石粉矿溢价增长（环比增长1.8美元/吨）。整体来看，在三季度销量大幅增长下，1-9月VALE销量同比转正，较去年同期增长1.8%。
　　力拓：三季度产销同比持平，西芒杜铁矿10月开始装载。
　　产量：2025年三季度，力拓皮尔巴拉业务铁矿石产量为8,410万吨，环比回升0.4%，同比持平。其中，皮尔巴拉混合精粉3,792万吨，同比减少87万吨；皮尔巴拉混合块矿2,855万吨，同比增长194万吨；罗布河精粉363万吨，同比下降81万吨；罗布河块矿314万吨，同比增33万吨；杨迪粉1,087万吨，同比降55万吨；精矿159万吨，同比增16万吨；球团矿240万吨，同比增23万吨。力拓表示，西芒杜铁矿10月开始装载第一批铁矿，预计年内供应50-100万吨。
　　销量：22025年三季度，力拓皮尔巴拉业务铁矿石产量为8,410万吨，环比回升0.4%，同比持平。其中，皮尔巴拉混合精粉3,792万吨，同比减少87万吨；皮尔巴拉混合块矿2,855万吨，同比增长194万吨；罗布河精粉363万吨，同比下降81万吨；罗布河块矿314万吨，同比增33万吨；杨迪粉1,087万吨，同比降55万吨；精矿159万吨，同比增16万吨；球团矿240万吨，同比增23万吨。力拓表示，西芒杜铁矿10月开始装载第一批铁矿，预计年内供应50-100万吨。
　　必和必拓：三季度铁矿石产销不及预期，2026年财年目标小幅提升。
　　产量：2025年第三季度，必和必拓皮尔巴拉业务铁矿石产量（100%基准）为7,025万吨，环比下降9.3%，同比下降1.9%。其中，Newman（85%）1,372万吨，同比增37万吨；Area CJoint Venture（85%）2,942万吨，同比增58万吨；Jimblebar（85%）1,538万吨，同比降135万吨；Samarco（50%）207万吨，同比增81万吨；Yandi Joint Venture350万吨，同比降94万吨。截至三季度末，必和必拓2026财年（2025.07-2026.06）铁矿石目标指导量保持不变，维持2.84-2.96亿吨（100%基准），较上一财年上调200万吨。
　　销量：三季度，必和必拓皮尔巴拉业务铁矿石总销量（100%基准）为7,059万吨，环比下降8.0%，同比降1.3%。其中BHP所属权益下，精粉销量4,218万吨，同比下降185万吨;块矿销量2,025万吨，同比增加87万吨；萨马尔库矿业（50%）销量543万吨，同比增215万吨。
　　FMG：三季度产销同比增加，四季度发运有望维持较高水平。
　　产量：三季度，FMG铁矿石总加工量为5,080万吨，环比下降6.6%，同比增长5.8%。铁桥项目(Iron Bridge)：据季报显示，铁桥磁铁矿项目贡献210万吨，环比下降12%，同比增长31.25%，项目产能满产计划推迟至2028财年。财年目标：2026财年发运量目标设定为1.95-2.05亿吨（铁桥项目目标发运量1000~1200万吨），较2025财年指导目标上下限分别上调500万吨，预计四季度FMG发运量将继续保持强劲。
　　销量：FMG铁矿石发运量达4,970万吨，环比下降10%，同比增长4.2%。分品种来看，混合粉发运1,830万吨，环比下降14.88%，同比增长6.4%；超特粉发运量1,960万吨，环比下降13.27%，同比增长0.51%；西皮尔巴拉粉发运量为400万吨，环比增加14.29%，同比增长11.11%；国王粉发运量为330万吨，环比下降5.71，同比下降10.81；FMG块发运量为230万吨，环比增长27.78，同比增长9.52；铁桥精粉发运量为210万吨，环比下降12.50%，同比增长31.25%。西皮粉（60%铁品位）将逐步退出，计划自2027财年期推出55%品位的新产品（预计占赤铁矿发货量5-6%）。