投资要点：
　　事件：公司公告2025年三季报，2025年前三季度实现营收50.73亿元，同比+3.81%，归母净利润9.44亿元，同比+17.05%；其中，25Q3实现营收18.75亿元，同比-1.34%，归母净利润3.32亿元，同比+8.16%。
　　97纯生增势良好，吨价持续提升。25Q3营收同比-1.34%，收入有所承压。量价拆分来看，25Q3啤酒总销量同比-2.90%至46.94万吨，预计与广东地区台风雨水天气频发，影响部分消费场景和双节备货有关，但预计97纯生销量仍保持良好增势，从而带动产品结构持续提升，25Q3吨酒营收同比+1.60%至3995元/吨。
　　结构升级、成本红利推动盈利能力向上。25Q3净利率同比+1.36pct至17.83%，毛销差改善带动盈利水平提升。具体来看：结构升级、成本红利兑现，25Q3吨酒营收、吨酒成本分别同比+1.60%、-0.75%，带动25Q3毛利率同比+1.16pct至50.93%；25Q3销售费率、管理费率分别同比+0.24pct、+0.02pct至15.45%、6.53%，需求偏弱下费用投放保持平稳。
　　高档产品增长势能充足，华南区域优势巩固提升。短期来看，新董事长换届落地，公司受益于广东大本营市场较优的消费力和竞争格局变化，同时营销改革动力持续强化，预计纯生品类销量增速仍领先于行业，市场份额有望逆势提升，带动量价保持强劲表现，叠加成本弹性兑现，2025年盈利水平有望维持上行趋势。中长期来看，啤酒行业仍具备升级韧性和持续性，珠啤纯生、零度两大单品迭代升级，推动产品力提升、奠基结构升级，餐饮渠道谋求突破，推动渠道力创新、加强渗透，增长路径仍可期待。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2025-2027年营收分别为59.45/61.35/63.03亿元，归母净利润分别为9.54/10.35/11.07亿元，以最新2025年10月23日收盘价计算，对应PE分别为23.5/21.7/20.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；产品结构升级不及预期；基地市场竞争加剧。