投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。行业景气未见明显改善，但公司保持了稳健增长。我们调整2025-2027年EPS预测至0.43/0.48/0.53元(原预测为0.45/0.52/0.59)，参考可比公司，考虑到公司经营改善，区域竞争优势兑现，给予2026年25XPE，调整目标价至12.1元。
　　经营稳健，业绩亮眼。公司2025年前三季度实现收入50.7亿元，同比+3.8%；归母净利9.4亿元，同比+17.1%；扣非归母净利9.0亿元，同比+17.2%。其中3Q25单季实现收入18.8亿元，同比-1.3%；归母净利3.3亿元，同比+8.2%；扣非归母净利3.1亿元，同比+7.1%。
　　销量受环境影响短期波动，吨价持续提升。1）25年前三季度公司啤酒销量120.35万千升，同比+1.8%，吨营收4215元，同比+1.9%。根据半年度公告，公司高档啤酒产品销量同比增长双位数，大单品纯生类高档产品销量继续保持较快增长，我们判断三季度这一趋势仍然延续，这一点从三季度单吨收入的提升也可印证。2）3Q25公司啤酒销量46.9万千升，同比-2.9%，吨营收3995元，同比+1.6%。单季度销量波动，我们认为或与整体行业需求走弱以及公司主销区华南阶段性天气不利有关，根据广州市统计局数据，2025年7、8月广东广州地区啤酒产量分别同比-3.5%、-13.8%，承压明显。
　　费用开支稳健，毛利率提升驱动盈利改善。公司3Q25归母净利率同比+1.6pct至17.7%，扣非归母净利率同比+1.3pct至16.7%，主要归功于当季毛利率同比提升1.2pct，费用方面公司保持稳健，3Q25销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.02/+0.07/+0.03pct。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。