事件：公司公告2025年中报，25H1营收/归母净利润分别为31.98/6.12亿元，同比+7.09%/+22.51%；其中25Q2营收/归母净利润分别为19.71/4.55亿元，同比+4.96%/+20.17%，业绩落于预告区间偏上限位置（预告归母净利润同增10.27%-23.46%）。
　　97纯生势能强劲，Q2吨价表现靓丽。25H1营收同比+7.09%，拆分量价来看，25H1啤酒总销量同比+5.10%至73.41万吨，其中高端销量同比+14.16%，预计97纯生销量增势强劲，25H1吨酒营收同比+1.89%至4356元/吨，得益于广东份额扩张、流通基本盘稳健，珠啤量价表现优于行业。25Q2营收同比+4.96%，其中啤酒总销量同比+1.10%至43.95万吨，吨酒营收同比+3.81%至4484元/吨，预计97纯生销量延续高增，带领吨价显著提升。
　　结构升级、成本弹性兑现，盈利能力持续提升。25H1净利率同比+2.34pct至19.44%，具体来看：25H1毛利率同比+2.81pct至51.85%，吨价提升叠加成本红利延续（25H1吨酒成本同比-3.73%），毛利率显著提升；25H1销售/管理/财务费率分别同比0.10/+0.26/-0.47pct至14.29%/6.64%/-2.65%，上半年费用投放相对平稳。25Q2净利率同比+2.87pct至23.35%，具体来看：25Q2毛利率同比+3.00pct至56.11%，结构升级表现靓丽叠加成本弹性兑现（25Q2吨酒成本同比-2.83%），毛利率水平再攀高；25Q2销售/管理/财务费率分别同比+0.30/+0.53/-0.86pct至13.36%/5.92%/-2.22%，旺季费投小幅增加，此外财务费率下降主要系利息收入同比增加所致。
　　高档产品增长势能充足，华南区域优势巩固提升。短期来看，新董事长换届落地，公司受益于广东大本营市场较优的消费力和竞争格局变化，同时营销改革动力持续强化，预计纯生品类销量增速仍领先于行业，市场份额有望逆势提升，带动量价保持强劲表现，叠加成本弹性兑现，2025年盈利水平有望维持上行趋势。中长期来看，啤酒行业仍具备升级韧性和持续性，珠啤纯生、零度两大单品迭代升级，推动产品力提升、奠基结构升级，餐饮渠道谋求突破，推动渠道力创新、加强渗透，增长路径仍可期待。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2025-2027年营收分别为61.01/64.50/67.85亿元，归母净利润分别为10.02/11.04/12.09亿元，以最新2025年8月28日收盘价计算，对应PE分别为23.4/21.2/19.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；产品结构升级不及预期；基地市场竞争加剧。