投资要点：
　　事件：公司发布2025年一季报，25Q1实现营收12.27亿元，同比+10.69%，归母净利润1.57亿元，同比+29.83%，扣非归母净利润1.45亿元，同比+39.40%。
　　 97纯生增势延续，销量增速靓丽。25Q1营收同比+10.69%，量价拆分来看，25Q1啤酒总销量同比+11.66%至29.46万吨，预计公司依托广东市场较好的消费力，流通渠道基本盘稳健，同时97纯生大单品拉动餐饮竞争势能向上，高档产品销量保持较快增速，吨酒营收同比-0.88%至4164元/吨，小幅波动预计与非啤酒业务扰动有关。
　　成本红利延续、费率优化，业绩维持高增。25Q1净利率同比+1.79%至13.16%，主要系成本弹性兑现、规模效应下费率优化，公司毛销差维持改善，盈利能力持续提升。具体来看，25Q1毛利率同比+2.87pct至45.00%，虽吨酒营收同比小幅波动，但成本红利延续，吨酒成本同比-5.80%；规模效应下费率持续优化，25Q1销售费率同比-0.84pct至15.78%，管理费率同比-0.25pct至7.78%。此外，归母净利润与扣非归母净利润之间的差值预计与政府补助有关，25Q1政府补助同比减少620万元（同比-28.9%）。
　　高档产品增长势能充足，扎根华南升级韧性较优。短期来看，公司受益于广东大本营市场较优的消费力，同时营销改革动力持续强化，预计纯生品类增速仍有望领先于行业，市场份额有望逆势提升，带动量价保持强势表现，叠加成本弹性兑现，2025年盈利水平有望维持提升。中长期来看，啤酒行业仍具备升级韧性，珠啤纯生、零度两大单品迭代升级，推动产品力提升、奠基结构升级，餐饮渠道谋求突破，推动渠道力创新、加强渗透，增长路径仍可期待。
　　盈利预测与投资建议：短期销量延续良好节奏，成本弹性兑现，盈利水平维持提升。中期纯生、零度两大单品迭代升级，餐饮渠道谋求突破，依托消费力较优的广东大本营市场，增长路径仍可期待。我们预计2025-2027年营收分别为61.01/64.50/67.85亿元，归母净利润分别为9.50/10.70/11.82亿元，以最新2025/4/24收盘价计算，对应PE分别为23.6/20.9/18.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；产品结构升级不及预期；基地市场竞争加剧。