公司公布25年三季度业绩：25Q1-3收入/归母净利润/扣非归母净利润50.7/9.4/9.0亿，同比+3.8%/+17.1%/+17.2%；对应25Q3公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润18.8/3.3/3.1亿，同比-1.3%/+8.2%/+7.1%。收入端，Q3广东台风雨水天气密集、叠加政商消费偏弱，导致销量表现（Q3同比-2.9%）弱于H1（H1同比+5.1%），97纯生（尤其是听装产品）延续较快增长，引领公司吨酒收入持续向上（Q3同比+1.6%）。展望未来，我们认为天气为短期扰动因素，政商消费影响逐步消退，看好省内格局优化与啤酒高端化趋势下，公司产品结构持续改善带来的盈利释放，维持“买入”评级。
　　销售端：量跌价增，短期因素扰动影响较大
　　25Q1-3公司啤酒销量/吨酒收入同比+1.8%/+1.9%，对应25Q3啤酒销量/吨酒收入同比-2.9%/+1.6%。销量端增长承压，主要受广东极端天气影响以及政商消费偏弱影响。结构端，高端化引领吨价提升，支撑收入稳健增长。以97纯生为代表的高档产品，受益于省内格局优化及性价比消费趋势（替代部分海外高档酒品牌），延续了高增势能，成为支撑吨酒收入正增长、保障整体收入稳健表现的核心引擎。展望来看，公司立足华南地区的强大品牌力、渠道掌控力与消费活力奠定了稳固的经营基础，高档产品97纯生的迭代进展顺利，结构性升级的趋势有望持续。
　　利润端：成本红利/结构升级效应凸显，盈利能力持续提升
　　25Q1-3公司毛利率51.5%，同比+2.2pct，对应25Q3毛利率50.9%，同比+1.2pct，Q3公司吨酒收入/吨酒成本同比+1.6%/-0.7%，结构升级与成本红利共同支撑毛利率同比上行趋势。费用端，25Q1-3销售/管理费用率14.7%/6.6%，同比持平/+0.2pct（Q3同比+0.2pct/持平），旺季销售费用收缩力度减弱，管理费率相对平稳；最终25Q1-3录得归母净利率18.6%，同比+2.1pct；25Q3归母净利率17.7%，同比+1.6pct，盈利能力持续提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑旺季天气及政商消费偏弱导致公司Q3业绩偏弱，且26年铝罐等成本有一定上行风险，我们下调公司25-27年盈利预测，对应EPS为0.43/0.48/0.53元（较前次下调4%/8%/12%），参考可比公司26年平均PE 24x（Wind一致预期），给予公司26年24xPE，目标价11.52元（前次12.60元，对应25年28x PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。