投资要点：
　　2025年10月23日，巨子生物发布自愿性公告，其全资子公司陕西巨子生物技术有限公司自主研发的中国首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂产品——“重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”，获国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，注册证编号为国械注准20253132049。
　　医美针剂获批，打开业绩新增长曲线。该产品为Ⅲ类医疗器械，呈白色或类白色海绵状固体，核心成分为重组I型α1亚型胶原蛋白，通过器审与药审联合审评正式获批，产品规格涵盖10mg/瓶、12mg/瓶等7种不同剂量。产品适用范围明确，可用于面部真皮组织填充，以纠正额部动力性皱纹，具体包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹。作为中国首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂，本次产品获批，体现了公司在技术研发和产业化落地方面的核心竞争力，进一步丰富了公司的产品类别，将为公司在肌肤焕活市场的业务发展带来新的机遇，也有望重塑医疗器械端及胶原蛋白品类的竞争格局，丰富供给端品牌选择，彰显公司在胶原蛋白类技术领域的地位。
　　大单品迭代，新品顺利放量。可复美25H1营收25.4亿元，同比增长22.7%，收入占比81.7%。分产品来看：①大单品：历经两年打磨推出胶原棒2.0，首次添加专有重组4型胶原蛋白，专注基底膜屏障修复。②新品：焦点面霜延续良好表现，持续人群破圈与声量提升。帧域系列针对皮肤热损伤修复，添加专研4型热塑胶原，自上市后在线下品牌零售渠道获广泛认可。③经典产品：重组胶原蛋白爆款敷料在618蝉联天猫伤口敷料类目、医用敷料热卖榜，京东医用美护类目第一名。
　　新品助力增长，聚焦抗衰持续破圈。可丽金25H1营收5亿元，同增长26.9%，收入占比16.1%。历经两年打磨推出胶原大魔王3.0，在核心成分、配方、包装视觉等方面优化，精准改善皮肤松垮、多纹、暗沉问题，618大促位列京东滋养面膜热卖榜第一名。蕴活系列胶卷面霜、胶卷眼霜分别占位抗老大众与细分品类，经一年种草培育获更多消费者认可。
　　直销渠道强势增长，线下渠道拓新+进货惊喜不断。25H1直销收入23.3亿元，同增26.5%，其中DTC店铺线上直销收入18.2亿元，同增13.3%。线上直销根据各线上平台客群不同因地制宜：1）在天猫，结合CRM和数据运营，通过时点、场景、内容、品类的充分结合，激发用户价值；2）在抖音，主账号+垂类子账号的自播矩阵，精细化迭代自播运营能力；3）在京东，差异化运营急用场景和医疗场景，精准派样，渗透高价值客群。线下直营：收入1.2亿元，同增74.3%，扩大化妆品连锁店、商超覆盖，加速可复美品牌店在西安、成都、重庆等城市布局，推出帧域系列拓宽场景。经销收入7.9亿元，同增12.1%，实现稳健增长。
　　卡位胶原蛋白赛道，现阶段护肤品与医用敷料可复美、可丽金两大品牌保持较高增速，且仍有线上化空间。除多品牌矩阵外，期待后续在医美、严肃医疗等场景外扩充to B端业务，成长天花板远阔。维持盈利预测，预计25-27年公司实现归母净利润25.4/31.2/37.3亿元，同比+23%/+23%/+19%，对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道费用率增长过快；医美在研产品进展不及预期；护肤新品表现不及预期。