在25Q2面临一定外部因素影响的背景下，公司25H1收入与利润仍能双增，且盈利能力维持相对稳定，彰显品牌定力与业绩韧性。双11旺季临近，公司品牌宣传/达人推广等活动有望逐步恢复并带动公司H2增长提速。7-8月公司新增重组IV型胶原蛋白/人参皂苷相关独家专利，专利技术攻坚到原料创新升级，优势原料的应用边界仍有望不断拓宽，我们看好公司的丰富研发储备及其商业化变现能力。9月8日代表性达人（贾乃亮）已开始助力品牌抖音官方旗舰店销售，我们预计H2达播占比有望逐渐恢复。维持买入评级。
　　7月可复美/可丽金抖音渠道延续快增；9月8日达人助播表现亮眼
　　据久谦中台，可复美/可丽金7月抖音+淘系+京东GMV合计分别达1.72亿/0.19亿元，同比分别增长48%/77%，延续上半年优秀增长表现（1H25可复美/可丽金收入端分别yoy22.7%/26.9%）。8月可丽金/可复美抖音GMV同比亦录得良好增速，其中可复美抖音大单品胶原棒2.0次抛精华明星产品GMV表现热度不减（飞瓜）。9月8日贾乃亮空降品牌自播直播间，助力可复美品牌25周年庆，单场直播GMV超1600万（飞瓜，不含退货），达人助播有效拉动自播销售表现，可复美胶原棒2.0+水润贴套组/重组胶原蛋白修护精华霜/焕能舒润柔肤水单场直播销售表现优异（飞瓜）。
　　7月以来渠道拓展及品宣活动逐渐密集
　　据巨子生物公众号，可复美品牌持续拓展线下布局，7月可复美三亚海棠湾体验店正式入驻cdf三亚国际免税城；8月可复美帧域密修系列4款产品入驻丝芙兰80家核心门店。7-8月两项创新成果获国家知识产权局专利授权：一种修护基底膜和舒缓褪红的重组IV型胶原蛋白组合物（8月取得），富含人参皂苷Rg3、Rk1和Rg5的人参发酵产物（7月取得），纵深布局研发专利。品宣活动逐渐密集，7月可丽金携手抖音打造毕业季直播专场，8月公司参与第二十一届美沃斯研究型大会、亮相第十八届健康产业生态大会。可预品牌于7.28-8.11联动口腔医院与城市写字楼推广口腔健康产品。
　　积极探索出海，海外市场有望带来新成长机遇
　　据星纳赫资本公众号，巨子生物已与股东星纳赫资本共同设立合资公司，预计未来将重点拓展东南亚市场。在双方积极推动下，可复美已于2025年6月成功进驻马来西亚屈臣氏，成为首个登陆该渠道的中国功效性护肤品牌，此举也标志可复美已实现于马来西亚市场线上/线下主流渠道落地。公司同步拓展韩国、法国市场，据巨子生物公众号，7月30日可复美品牌正式入驻韩国首尔新罗免税店，试水韩国市场；8月14日随出海综艺《巴黎合伙人》正式定档播出，可复美将携3款明星产品光奕律时修护精华霜/胶原棒次抛/重组胶原蛋白修护贴登陆节目，与6位合伙人共赴巴黎。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为26.00/32.03/38.12亿元，对应25-27年EPS分别为2.53/3.11/3.71元。公司国内/海外渠道拓展及研发专利授权获取进展顺利，参考可比公司iFind一致预期25EPE 38倍，考虑抖音达人已开始助力公司品牌销售、海外渠道布局领先，但AH流动性具备一定差异，维持折价率，给予公司25年31倍PE，上调目标价至85.0港元（汇率0.91；前值82.50港元，对应25年30倍PE）。
　　风险提示：医美获批速度不及预期；市场竞争加剧；销售费用率提升。