维持“买入”评级及运动服饰行业首推：滔搏1HFY26的归母净利润同比下滑9.7%至人民币7.89亿元，好于市场预期。在充满挑战的行业环境下，管理层维持FY26全年净利润持平，净利率提升的业绩指引。这将为市场注入较大的信心，并进一步提升市场对滔搏的投资情绪。我们认为，公司强大的运营能力（尤其是全域零售生态）以及与品牌紧密的合作关系很大程度上巩固了滔搏FY26全年业绩的确定性。结合公司较高的股息率，我们认为滔搏未来12个月的股价表现有望跑赢同业，且估值有望得到进一步的提升。我们上调目标价至4.25港元（基于18x CY 2026EP/E），维持“买入”评级及运动服饰行业首推。
　　对公司达成FY26全年业绩指引有较大的信心：（1）尽管运动服饰行业过去两个月的销售环境存在较多挑战，但管理层表示滔搏3QFY26至今（即9月初至10月中）的收入表现与2QFY26趋同，并未出现明显恶化。（2）滔搏3QFY26至今的零售折扣同比依然有所加深，但幅度环比2QFY26有所收窄。考虑到10月以后零售折扣基数降低，而品牌合作伙伴的补贴大概率会在下半年维持，我们预测公司2HFY26的毛利率有望继续维持同比稳定。（3）归功于公司降本增效以及线上渠道收入占比的提升，1HFY26费用率基本保持稳定。管理层表示公司降本增效的措施（包括关闭低效店以及调整员工数量）已在1HFY26带来额外的一次性费用，因此经营费用的节省会在2HFY26有更显著的体现。考虑到公司在2HFY26将更加聚焦销售的质量（更严格地控制零售折扣和新品的售罄），我们对滔搏达成FY26全年业绩指引有较大的信心。
　　持续看好滔搏长期收入趋势改善以及利润率提升：在行业逆境中，滔搏的收入降幅小于同业，并通过灵活的运营策略抵御经营杠杆的影响，确保利润率维持稳定。这体现了公司强大的运营能力以及与品牌紧密的合作关系。我们相信，当终端需求有所恢复的时候，滔搏有望凭借较大的经营杠杆取得盈利能力的提升。长期来看，合作伙伴Nike品牌势能的逐渐恢复有望助力滔搏的收入重回增长态势，而滔搏旗下垂类新品牌的声量不断壮大有望为公司的长期发展愿景打开想象空间，推动公司从普通运动服饰零售企业向运动品牌运营平台转型。另外，滔搏致力于通过高效的营运资金管理，始终维持自由现金流高于净利润，从而确保较高的派息率（自FY20至FY26中期累计派息率107.3%）。
　　投资风险：（1）整体行业需求增速放缓；（2）高端运动服饰市场竞争加剧；（3）公司运营效率改革效果低于预期。