月度回顾：2025年10月以来（10月1-20日），食品饮料板块因具备一定的防御属性而表现相对较好。食品饮料（申万）指数上涨0.70%，跑赢沪深300指数3.43个百分点，在申万31个一级行业排名第9位。个股来看，市场主要围绕三季报业绩预期进行交易。估值来看，截至2025年10月20日，食品饮料（申万）的PE（TTM）为21.31，在-1X标准差附近，位于2010年以来的18.77%分位。
　　经济数据跟踪：1）前三季度居民收入和消费支出，增长降速。前三季度，全国居民人均可支配收入32509元，比上年同期名义增长5.1%，扣除价格因素，实际增长5.2%。全国居民人均消费支出21575元，比上年同期名义增长4.6%，扣除价格因素影响，实际增长4.7%。2）9月社零数据，节假日错期叠加内生动力偏弱，增速回落。9月份，社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额37260亿元，增长3.2%。1—9月份，社会消费品零售总额365877亿元，增长4.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额329954亿元，增长4.9%。3）9月CPI数据，同比降幅缩窄，环比回升。9月，受翘尾影响所致，CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点，其中，食品和能源价格下降，而核心CPI连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1%；CPI环比有所回升，由上月持平转为上涨0.1%，其中食品价格环比上涨0.7%。
　　投资建议：尽管外部环境复杂演变，经济发展面临不少压力，但我国经济一直保持稳中有进的发展态势。下阶段，国家各部门有望加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环，进一步激发市场活力、提振发展预期，不断增强内生增长动能。居民端，8月消费者信心指数较上月继续小幅提升至89.2。行业层面，行业盛会之一的秋糖会整体表现平淡，在行业调整期供给侧实施理性收缩策略，一方面，企业费用投放更倾向于C端促销活动，另一方面，渠道经销商更倾向于按需拿货。此外，即将迎来三季报的集中披露期，预计企业表现分化加剧，大部分企业报表风险将继续出清。当前食品饮料行业处于“低预期、低估值、低拥挤度”的位置，我们期待后续短期行政政策影响消退及中长期经济稳步修复带来需求端的实质性改善，因此维持行业“领先大市”评级。短期投资建议：1）关注中美贸易摩擦不确定性下具备防御属性的高股息标的；2）关注三季报业绩相对稳健的标的，如万辰集团、盐津铺子、新乳业等。中长期建议关注受经济周期波动更小的零食和软饮板块，以及受益于消费政策的乳制品和啤酒板块。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；居民消费意愿持续下降；食品安全问题等。