我们认为，宠物食品行业正在迎来产业整合新时代。过去两年宠物食品板块交易的核心逻辑是行业景气度以及龙头企业的盈利兑现持续超预期，复盘玛氏和雀巢等龙头企业的发展历程，产业整合是企业持续发展壮大的重要途径。今年以来天元宠物并购淘通科技、佩蒂股份战略入股朗诺以及依依股份公告并购高爷家等事件或表明宠物食品行业的产业整合有望进入加速阶段。持续推荐宠物食品板块，重点推荐乖宝宠物、中宠股份，建议关注佩蒂股份和源飞宠物。
　　海外复盘：多品牌收购是玛氏、雀巢成为行业巨头的关键
　　我们认为，多品牌收购是玛氏、雀巢成为行业巨头的关键，背后是两家公司对消费者需求的准确把握和对行业变化的顺应。复盘雀巢和玛氏的发展历程，多品牌收购贯穿两巨头发展阶段。在行业成长期，收购能够以最快速的方式获得新兴赛道（如天然粮、处方粮）的产品与品牌，每次收购都是公司对品牌矩阵的一次完善，也是对一类消费者的覆盖，因而多次收购后构筑的品牌矩阵能够覆盖大众、中端、高端市场的消费需求，进一步提高市场占有率。玛氏和雀巢作为全球宠物市场的龙头，均采用兼并收购的方式扩充品牌，把握需求变化风口，形成了结构清晰、层次分明的品牌矩阵。全面覆盖完成后，雀巢、玛氏持续对宠物医疗、宠物科技等产业链上下游高成长性赛道投资，将自身与宠物行业的发展紧紧绑定。全产业链收购带来数据与渠道双重优势，正反馈于产品研发创新，宠物医院、宠物护理的专业平台也成为其高端粮的重要销售渠道，兽医和专业环境的背书增强了消费者对高端粮的购买意愿和信赖程度。
　　竞争格局：头部企业集中度提升，中尾部品牌竞争激烈
　　国产宠物食品企业头部格局趋于集中，当前公司端格局一超多强，而中尾部品牌竞争激烈。根据欧睿数据，中国宠物食品行业公司CR10从2019年的28.3%提升至2024年的32.7%，头部企业竞争格局呈现集中化趋势。乖宝宠物、中宠股份、浙江吉宠、江苏吉家为代表的头部企业快速抢占份额。而行业中尾部企业竞争激烈，由于产品同质化以及高度线上化的渠道导致行业仍有大量品牌处于亏损状态，中小企业逐步出清。聚焦于线上渠道，从品牌线上GMV数据来看，宠物食品行业二线品牌（以50-100名品牌为代表）增速显著承压，其线上销售额增速从2022年的39.8%下降至2024年的6.9%，2025年1-9月出现-2.4%的负增长。而行业前20名品牌整体维持较快增速，二线品牌与头部品牌的差距不断拉大。
　　如何看待国产宠物食品行业并购整合？
　　中国宠物行业进入产业整合新时代，收购成为企业快速补足短板、实现战略布局的重要方式。依依股份收购杭州高爷家，实现从单一宠物卫生用品品类向宠物食品领域的拓展。天元宠物收购淘通科技，补足线上渠道，构建全渠道销售闭环。辽宁鲜宠是鲜朗重要的代工合作厂商，其丹东工厂拥有多条宠粮生产线，吉宠收购辽宁鲜宠补足供应链短板。随着产业整合的进行，中小品牌由于难以负担巨额资金投入，生存空间将受到挤压，行业竞争将从单纯的价格竞争、渠道竞争逐步演变为品牌竞争、供应链竞争和技术竞争。头部宠物食品公司品牌矩阵布局相对完善，有望凭借其由中端向高端延伸的品牌矩阵持续提升市场份额。
　　风险提示
　　1、宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期；2、原材料价格波动的风险；3、宠物食品安全问题；4、贸易摩擦风险。