营收增长稳健，利润端承压但现金流充足：2025Q2美团实现营收918.4亿元（yoy+11.7%），略低于市场预期，其双位数增长主要得益于新业务的有效拓展以及核心本地商业板块交易规模的稳步扩大。营业利润2.26亿元（yoy-98%），经营利润率0.2%，净利润3.65亿元，经调整净利润14.93亿元（yoy-89%），经调整EBITDA为27.82亿元（yoy-81.5%），利润波动主要源于为应对市场竞争而增加的补贴及营销投入，属于阶段性策略调整，整体而言业务仍保持一定韧性。现金流方面，二季度经营现金流入48亿元，截至6月底，现金及现金等价物1017亿元，短期理财投资694亿元，资本负债率24%，充足的资金储备为公司应对市场变化、持续投入业务发展提供了有力支撑。此外，股票回购计划将继续执行，以抵消ESOP带来的股份稀释，维护股东利益。
　　价格战下，外卖利润空间承压：核心本地商业收入653.5亿元（yoy+7.7%），占收比71.1%；经营溢利37亿元（yoy-75.6%），经营利润率降至5.7%，这主要是由于补贴和营销投入的增加。具体而言，美团即时零售日订单量峰值超过1.5亿单，全量配送订单平均送达时间为34分钟，品牌卫星店数量突破5500家。此外，到店业务订单量同比增长超40%，年活跃商户数再创新高，积极拓展低线市场。在闪购业务，消费场景不断拓展，“618”期间服务超1亿名用户，闪电仓突破5万家。长期而言，看好即时零售的市场空间以及公司核心能力所构筑的护城河。
　　优选止损小象扩张，海外业务加速投入。2025Q2新业务收入265亿元（yoy+22.8%），占收比28.9%；经营亏损19亿元，同比扩大43.1%，但亏损率环比改善3.1个百分点至7.1%。主要是因为食杂零售业务的收入和效率提升以及海外业务的持续投入与拓展。具体而言，“美团优选”退出亏损区域，小象超市加速扩张。在海外，Keeta目前已在香港、中东等市场取得阶段性成果，并积极筹备进入巴西市场，计划在10年内实现Keeta的GMV运行率达到1000亿美元。
　　目标价至153港元，买入评级:我们认为短期内，外卖行业竞争加剧将对美团利润造成较大压力，尤其是补贴和激励带来的成本上升。然而，从长期来看，美团外卖核心竞争力依然稳固，外卖UE不低于1元依然是长期目标。闪购、到店酒旅及海外扩张仍具备成长潜力，虽然盈利修复节奏被推迟。基于短期竞争压力，我们下调美团2025-2027年收入及净利润预测：2025-2027年收入分别为3692/4207/4769亿元（前值3917/4478/5032亿元），GAAP净利润分别为-109/159/455亿元（前值423/551/700亿元）。考虑到短期盈利压力，我们将目标价从230港币下调至153港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：本地生活和外卖竞争加剧、新业务扩展不及预期等