利润不及预期：公司2Q25收入同比增长11.7%至人民币918亿元，低于市场预期2.0%；由于骑手补贴以及海外业务成本增加，毛利率同比下降8.1pp至33.1%；同时由于推广及用户激励增加，营销费用率也环比增长6.5%pp至24.5%；调整后净利润为15亿元，不及市场预期的92亿元。
　　外卖行业竞争激烈，预计三季度亏损扩大：2Q25核心本地商业收入同比增长7.7%，低于市场预期3.8%，经营利润大幅下降76%至37亿元，经营利润率同比下降19.4pp至5.7%。一方面，为应对激烈竞争，公司加大配送补贴，使得配送服务收入仅同比增长2.8%，远低于交易笔数的增速；佣金收入同比增长12.9%；在线营销服务收入同比增长10.5%。另一方面，由于营销活动的增加，公司外卖业务也拓展了更多新客，核心用户交易频次增加，7月峰值日单量突破1.5亿。公司持续加强对高性价比产品和高质量产品的覆盖，满足不同价格带的消费者需求。由于7、8月外卖行业补贴力度仍然较大，我们预计公司将加大投入捍卫市场地位，三季度即时零售业务亏损或将近170亿元。短期行业竞争仍存在不确定性，但由于更强的规模效应和运营效率，公司在UE层面相对于同业的优势被进一步扩大，这将有助于公司更好地应对竞争。我们预计四季度随着行业补贴力度放缓，公司亏损也将快速改善。
　　美团优选收缩，Keeta加快外海扩张：2Q25新业务收入同比增长22.8%，经营亏损为19亿元，经营亏损率环比改善3.1pp至7.1%。公司对美团优选进行战略转型，退出表现不佳的亏损区域，将资源转移至其余新零售业务。Keeta订单量和交易金额均实现强劲增长，在香港市场进一步巩固市场地位，在沙特阿拉伯持续扩展覆盖城市，并于近期拓展至卡塔尔，公司目标十年内将GMV做到1,000亿美元。
　　维持“买入”评级，下调目标价至120港元：考虑到由于行业竞争激烈，我们对公司FY25E收入及归母净利润预测下调至3,681亿/-128亿元，下调目标价至120港元。我们认为行业当前的亏损状态难以持续，若竞争有所放缓，公司盈利能力有望快速修复，维持“买入”评级。
　　投资风险：竞争加剧；业务复苏不及预期。