特斯拉2025Q3业绩低于预期，Non-GAAP净利17.7亿美元，同/环比-29.3%/+27.1%，Q3有比较高的重组费用、费用率、税率。综合来看，Q3业绩及表述落在市场预期的中下区间，短期多头情绪降温，观察11月股东大会。
　　事件：
　　北京时间10月23日，特斯拉披露2025Q3业绩，并召开业绩会。2025Q3：
　　1）收入281.0亿美元，同/环比+11.6%/+24.9%，比市场预期高2.8%；其中，汽车业务收入212.0亿美元，同/环比+5.9%/+27.3%。
　　2）Non-GAAP净利润17.7亿美元，同/环比-29.3%/+27.1%，比市场预期低15.1%。GAAP净利润13.7亿美元，同/环比-36.8%/+17.2%，比市场预期低16.2%。加回2.4亿美元重组费用后基本符合预期。
　　3）毛利率18.0%，同/环比-1.9 pct/+0.8 pct，比市场预期（17.3%）高0.7pct。
　　汽车销售毛利率14.7%，同/环比-1.7 pct/+0.6 pct。
　　4）单车收入4.10万美元，同/环比0.7%/-0.3%；单车毛利（不含租赁/积分）6023美元，环比增加244美元，同/环比-6.5%/+2.4%；单车Non-GAAP净利润（不含积分）2722美元，环比增加238美元，同/环比-28.7%/+9.6%。
　　5）研发费用率5.8%，同/环比+1.7pct/-1.3pct；销售/管理及一般费用率5.6%，同/环比+0.8pct/-0.5pct；所得税率29.1%，同/环比+7.5pct/+5.9pct。
　　6）25Q3交付49.70万辆，同比/环比+7.4%/+29.4%，创历史新高。
　　点评：
　　1）利润不及预期。Q3有比较高的重组费用、费用率、税率。Q3交付历史新高，市场本身对Q3业绩有较高期待，但没有达成。
　　2）业绩会表述整体符合预期，部分口径延期但市场有一定预期。其中，机器人、robotaxi的指引相对合理；对cybercab的表述激进；没有给Q4和26年汽车交付指引，不利于安抚市场对补贴取消冲击的担忧。
　　3）综合来看，Q3业绩及表述落在市场预期的中下区间，股价盘后-3.8%，目前反映温和。短期多头情绪降温，市场观察11月股东大会。
　　业绩会要点：
　　1）机器人：预计Q1展示V3原型机（延期，但是市场有一定预期）；26年底建成年产100万台的产线；V4产量会达1000万台，V5达到5000万到1亿台；为汽车开发的真实世界智能大部分都转移到机器人上。
　　2）Robotaxi：今年年底，在奥斯汀大部分地区取消安全员（核心催化）；8-10个大都市区开展运营，取决于监管部门批准；在内华达、佛罗里达和亚利桑那开展业务。（较此前覆盖50%人口目标下修，但合理） 
　　3）FSD：付费客户群约占现有车队的12%（首次公开披露，略低于预期）；26年Q2为HW3车型发布V14 Lite版本；AI5芯片部分参数提升40倍，三星和台积电共同生产。
　　4）汽车：目标24个月内达300万辆产能；最大扩产单项是cybercab，26年Q2投产，没有方向盘和踏板，最大限度地降低每英里成本（维持激进表述）；26年量产semitruck。
　　5）法案：马斯克重申获得25%投票权目标。
　　风险提示：robotaxi及机器人推进不及预期；销量和盈利能力下行