投资逻辑：
　　深耕ADC赛道，持续开发下一代新型ADC疗法。ADC是指通过连接子偶联靶向特异性抗原的抗体或抗体片段和有效载荷的靶向药物。根据医药魔方数据库，全球约57%ADC研发管线来自中国。公司于2025年4月在香港联合交易所主板上市，主营业务聚焦ADC技术赛道，致力于为癌症、自免等重大疾病患者开发临床价值明确的创新疗法。目前公司有13款临床开发ADC药物，8款处于临床阶段，5款处于临床前研究，共开展了12个临床试验，核心产品为DB-1303(HER2 ADC)和DB-1311(B7-H3 ADC)。
　　公司BD总交易超60亿美元，彰显ADC技术创新竞争力。ADC市场已成长为制药行业中增长最快的领域之一。快速的创新步伐刺激了ADC技术领域的大规模交易，公司已与全球多家行业领先企业达成多项对外许可及合作协议，包括与BioNTech（DB-1303、DB1311、DB-1305）、百济神州（DB-1312）、Adcendo（基于公司专有连接子-有效载荷的ADC资产）、GSK（DB-1324）及Avenzo（DB1418），2023/2024/2025H1确认BD收入合计分别为17.81/19.37/12.27亿元，总交易价值超60亿美元。
　　率先开拓IO 2.0+ADC联合疗法蓝海市场。公司全面推进IO2.0+ADC联合疗法，与BioNTech共同开展DB-1303、DB-1311、DB1305分别与PD-L1/VEGF双抗BNT327四项联合疗法的研究，拓展多种实体瘤前线应用。DB-1303：预计2025年向FDA提交2L+ HER2表达晚期ECBLA,以及在中国递交HER2阳性乳腺癌的新药上市申请。上述IO+ADC联合疗法后续进展以及临床数据读出值得关注。我们预计26年为公司商业化元年，2026/2027年DB-1303收入分别为1.89/5.44亿元。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2025/2026/2027年公司实现营业收入18.34/17.79/20.84亿元，同比-5.53%/-3.02%/+17.16%，归母净利润-22.94/-4.08/-3.96亿元，同比-118.38%/+82.22%/+2.83%。采用FCFF估值法，给予目标价465.95港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　临床试验进展不及预期；新药研发结果不及预期；市场推广及销售不及预期；国际化业务进展不及预期