珠光颜料行业：化妆品+汽车等新消费市场前景可观
　　根据公司公告，我们测算珠光颜料双龙头（环球+坤彩）国内市占率合计超30%，高端消费级化妆品+汽车领域（均为新消费，彩妆+汽车行业均为双位数增速）将成为未来行业增长的主要动能，同时叠加国产替代趋势，国产化妆品/汽车厂商更有动力优先采购国内供应链。
　　出海并购正当时，培育全球珠光颜料龙头
　　①2023年1月，公司以5亿元价格收购韩国最大珠光颜料制造商CQV 42.45%的股份，2024年CQV营收2.97亿元、同比+18%，净利润0.46亿元、同比+170%。②2025年7月，公司完成收购默克全球表面解决方案业务，天然云母采购是困扰默克表面解决方案业务最核心的问题，公司有望在供应链为默克赋能。
　　产能投放+产品结构优化，量价齐升可期
　　公司国内经营主体七色产能规划，目前珠光颜料产能3.3万吨，远期规划为珠光颜料产能4.8万吨，CQV韩国基地合计产能0.26万吨。产能投放支撑销量增长。桐庐工厂合成云母产能10万吨计划于25H2竣工投产，期待广西二期扩产+收购CQV/默克为合成云母提供产能消化渠道，以及当前国内合成云母基成本仍高于天然云母基，期待扩产降本后、带来成本的奇点时刻。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们看好公司①出海并购德国默克表面材料业务/CQV，培育全球珠光颜料龙头，②产能投放+产品结构优化，量价齐升进行时，③珠光颜料行业化妆品+汽车等新消费市场前景可观，合成云母替代天然云母是明确趋势。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.75、4.67和5.76亿元，现价对应动态PE分别为21x、12x、10x，给以2026年16倍估值，目标价6.19港元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　跨国收购风险；跨国业务协同不及预期；产品结构升级不及预期；宏观经济波动。