业绩简评
　　2025年8月29日，公司发布2025年中期业绩公告。2025年上半年，公司实现收入14.95亿元（同比+9.5%），经调整净利润1.70亿元（同比+15.2%），归母净利润1.52亿元（同比+41.9%）。
　　经营分析
　　经营稳步扩张，医联体合作拓宽优质资源供给。分渠道看，线下医疗机构收入同比增长11.1%至13.67亿元，25H1总诊疗人次同比增长15.3%至274.7万人次。公司持续进行网络扩张，截至25H1公司在全球拥有及经营84家医疗机构（中国内地83家，新加坡1家），上半年新增自建医疗机构5家，持续推进网络扩张。客户粘性保持高位，回头率维持在69.3%的稳定水平。医联体合作方面，25H1公司新增9家合作单位，累计合作单位达37家。医联体合作拓宽了优质医疗资源供给，为业绩长期稳定增长形成强支撑。
　　AI应用加速落地，有望解决优质医疗资源供给瓶颈。医生资源方面，公司医生队伍加速扩大。截至25H1，公司医生总规模达41743人（同比新增1501人），其中线下执业医生新增648人（同比+23.5%），构建起强大的医生资源壁垒。同时在AI领域的布局取得关键进展，于2025年6月发布首个“国医AI分身”，至8月已累计发布10大“国医AI分身”，覆盖肿瘤科、皮肤科等8大中医核心专科领域，并上线“AI健康助理”以提升患者体验。AI应用落地有望解决优质医疗资源供给瓶颈，为未来增长赋能。
　　院内制剂高速增长，收入结构持续优化。公司的院内制剂产品等自主定价产品业务高速增长，25H1收入同比增长209%，收入结构更健康，抗政策风险能力增强。25H1公司新增2款院内制剂，累计完成备案的院内制剂达14款。其中，护发益发颗粒成功通过新加坡卫生科学局（HSA）认证并上市，公司的制剂转化能力获得国际监管认可，为后续产品出海提供了样本。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司是中医医疗服务龙头，我们看好其规模效应逐步释放。预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.10/5.24/6.69亿元，同比增长34%、28%、28%，EPS分别为1.74/2.22/2.84元，现价对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　并购整合不及预期；市场竞争加剧风险；医疗人才短缺风险；商誉减值风险。