核心观点
　　零售总额：2025年9月社零41971亿元，名义同比+3%，符合预期；除汽车以外的消费品零售额同比+3.2%。可选品相对亮眼，其中化妆品、黄金珠宝实现高增，通讯器材增速亮眼。1~9月社零365877亿元，名义同比+4.5%，除汽车以外的消费品零售额同比+4.9%。
　　9月限额以上商品零售增速高于餐饮,餐饮限额以上负增长。按消费类型分，9月份餐饮收入4509亿元，同比+0.9%，其中限额以上-1.6%；商品零售37462亿元，同比+3.3%，其中限额以上+2.7%。1~9月餐饮收入40989亿元，同比+3.3%，商品零售324888亿元，同比+4.6%。
　　必选品中烟酒需求回暖，饮料增速由正转负。9月CPI同比-0.3%，其中食品价格-4.4%，影响CPI下降约0.83pct。粮油食品（当月同比+6.3%，较上月+0.5pct，下同）、饮料（同比-0.8%，-3.6pct）、烟酒（同比+1.6%，+3.9pct）、日用品（同比6.8%，-0.9pct）。
　　可选消费品中金银珠宝、化妆品实现高增，通讯器材增速亮眼。9月化妆品（同比+8.6%，+3.5pct），金银珠宝（同比+9.7%，-7.1pct），纺织服装（同比+4.7%，+1.6pct），通讯器材（同比+16.2%，+8.9pct），其中化妆品、金银珠宝持续高增；通讯器材受益“国补”政策，同比实现2位数增长。
　　家电增速回落，汽车消费企稳。9月家电（同比+3.3%，-11.0pct），家具（同比+16.2%，-2.4pct）、装潢建材（同比-0.1%，+0.6pct）；根据乘联会数据，9月乘用车零售辆同比增长6.3%，汽车消费端（同比+1.6%，+0.8pct），增速企稳；石油及制品（同比-7.1%，+0.9pct）。
　　1-9月网上零售额增速+9.8%。9月网上零售额13002亿元，同比+11.4%，环比增速-1.0pct。1~9月实物网上零售额91528亿元，累计同比+6.5%，占比【商品零售】/【社零】/【扣除汽车后商品零售】分别28.2%、25.0%、31.7%；9月实物网上零售额10564亿元，当月同比+7.3%，较上月增速+0.2pct。实物商品网上零售额中，1~9月吃、穿和用类商品累计同比+15.1%/+2.8%/+5.7%。1~9月非实物网上零售21302亿元，累计+17%。
　　风险提示：宏观经济波动，消费者信心不足，行业竞争激烈等。