9月社零增速回落，基本符合一致预期：9月社零同比+3.0% (WIND一致预期为+3.1%)。汽车项正增同比+1.6%，除汽车外社零同比+3.2%，餐饮转弱，社零餐饮/商品项同比分别+0.9%/ +3.3%。
　　一、可选品低基数下增速回暖，家电增速放缓，家具及通讯器材高增：
　　(1)可选品：三大可选品类在去年同期低基数下增速回暖，持续攀升的金价催化金饰消费需求。鞋服/化妆品/金银珠宝+4.7%/ +8.6%/ +9.7%（去年同期该三项增速均为负，呈现低基数；25年8月增速分别为+3.1%/ +5.1%/ +16.8%），体育娱乐类增速保持高水平，同比+11.9%。10月以来老铺、周大福等黄金零售企业相继宣布涨价，例如老铺于年内在2月/8月/10月三次涨价，前两次幅度分别约10%/10-12%。
　　(2)耐用品：国补品类方面，去年国补于8月下旬开启，家电因同期高基数，增速边际放缓；家具维持高增，通讯器材受换机潮及国补推动而保持高增。9月通讯器材、家具、家电同比分别+16.2%/ +16.2%/ +3.3%（8月增速分别为+7.3%/ +18.6%/ +14.3%）。据产业在线，空调10/11/12月内销排产分别同比-11.5%/ -8.4%/ -9.9%，排产相较前期有小幅上调。房地产市场展现跌幅持续收窄的迹象，9月百强房企操盘金额同比转正至+0.4%（8月同比-18%），社零建材同比-0.1%。
　　(3)汽车：社零汽车项同比+1.6% (8月同比+0.8%)。拆分量价，9月狭义乘用车销量稳健提升至224.1万辆，同比+6.3%(8月同比+4.6%)；乘联会统计9月有23款车型降价，去年同期为36款。
　　(4)必选品：饮料需求偏弱，烟酒转正。9月社零粮油食品/饮料/烟酒项同比分别+6.3%/ -0.8%/ +1.6% (8月增速分别+5.8%/ +2.8%/ -2.3%)。终端渠道调研显示乳制品需求景气度仍偏弱。
　　二、8月社零餐饮偏弱，线上增速持续好于线下，就业状况平稳。9月社零餐饮整体/限上餐饮同比分别+0.9%/ -1.6%（8月同比+2.1%/ +1.0%）。1-9月社零线上实物电商同比+6.5% (1-7月+6.4%)，高于社零整体。9月城镇调查失业率为5.2%（8月为5.3%）。
　　三、我们的观点：关注内需结构性机会，例如悦己消费领域如潮玩零售及IP、黄金零售新消费企业、具备供应链成本优势的餐饮解决方案企业、稳步成长的高股息企业等；中期而言具备出海扩张能力的公司仍将获得更大成长空间，关注全球产能布局具备优势、对美敞口风险可控的出口链品牌商及制造商。