核心观点。
　　10月16日，公司发布有关光伏材料业务分部的最新进展，2025年7月1日至2025年9月30日光伏业务分部未经审核利润约为人民币9.6亿元（其中包括出售一家联营公司税后出售收益约6.4亿元），同比去年扭亏为盈。公司光伏业务未经审核经调整EBITDA约为人民币14.1亿元。
　　响应政策导向，多晶硅价格在三季度实现大幅上涨。6月29日人民日报文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》提到“光伏等产品出现无序拼价格战等“内卷式”竞争”、“在准确认识阶段性问题和深刻把握市场规律的基础上，以习近平同志为核心的党中央部署综合整治“内卷式”竞争。”。根据新华网7月1日，习近平总书记主持召开中央财经委员会第六次会议，强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。根据SMM，响应政策导向，多晶硅价格在三季度实现大幅上涨，其中N型致密料均价从7月初34.5元/kg上涨至9月底51.05元/kg，涨幅47.97%；N型颗粒硅均价从31.5元/kg上涨至50.5元/kg，涨幅60.32%。
　　2025Q3颗粒硅售价环比明显提升，成本继续降低。2025年第三季度公司颗粒硅平均外部含税售价为42.12元/kg，环比第二季度32.93元/kg提升27.91%；2025年第三季度颗粒硅生产现金成本（含研发）为24.16元/kg，环比第二季度25.31元/kg降低4.54%。公司始终致力于多晶硅产业加快走出内卷式恶性竞争的困境，坚持以销定产和低库存策略，持续推动光伏产业链市场价格修复，实现行业可持续发展，为行业整体良性循环贡献力量。我们认为随着光伏行业反内卷的持续推进，多晶硅价格有望继续改善，公司盈利能力将持续提升。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为159.59亿元、195.35亿元、220.34亿元，同比分别+6%、+22%、+13%。10月17日股价对应2026~2027年PE分别为32、19倍。维持“买入”评级。我们看好公司颗粒硅成本持续下降、品质提升，随着反内卷推进，公司盈利能力将持续提升。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、客户集中度较高