事件：公司发布2025年中报，2025H1实现营业总收入57.35亿元，同比减少36.84%，实现归母净利润-17.76亿元，同比亏损幅度加大。
　　颗粒硅现金成本持续下降，与N型致密料价差逐步收窄。
　　2025H1公司颗粒硅平均生产现金成本（未含税）为26.22元/kg，其中2025Q2为25.31元/kg，环比Q1减少1.76元/kg，从2024Q1起已连续五个季度实现下降，位于行业最领先水平。在硅料产能总体过剩背景下颗粒硅销售均价亦有一定程度的下降，2025Q2颗粒硅对外销售均价（含税）环比减少2.78元/kg至32.93元/kg，但与N型致密料的价差正逐步收窄，根据Infolink统计2025年7月份颗粒硅的成交价格首次超越传统N型致密料。
　　颗粒硅客户结构稳定，市占率稳步提升。
　　2025H1公司颗粒硅销售前五大客户出货量占比分别为23%/21%/11%/8%/7%，结构保持相对稳定。在颗粒硅产品品质和稳定性逐步提升的背景下，其市占率也呈现出稳步提升态势，2025H1颗粒硅市占率达到24.3%，相较2024H2环比提升7.2个pct。
　　颗粒硅产品质量持续提升，钙钛矿商业化进程加速。
　　公司通过不断地技术研发和工艺优化提升颗粒硅产品质量，2025H1颗粒硅5元素总金属杂质含量≤0.5ppbw产品稳定在约95%水平并有进一步提升空间，已基本全面实现浊度低于100NTU，整体的断线率综合水平与同期棒状硅量产水平相当。钙钛矿方面，2025年6月协鑫光电GW级钙钛矿产业基地正式投产，大尺寸叠层钙钛矿组件获T？V莱茵IEC61730认证并通过T？V莱茵3倍IEC稳定测试。
　　维持“买入”评级：产业链价格走低背景下公司25年盈利阶段性承压，但随着公司生产成本的持续降低和产业链价格的企稳回升，我们看好公司在硅料企业中率先实现扭亏为盈并获得超额收益。我们调整盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润-20.53/9.01/20.13亿元（亏损幅度扩大/上调7%/上调2%）。公司颗粒硅产品竞争优势逐步显现，布局的硅烷气、钙钛矿、电子级多晶硅等技术有望贡献新成长空间，我们看好公司后续发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业波动风险；订单履行风险；核心技术人员流失的风险；技术替代、项目达产不及预期等风险。