9月16日，公司宣布与无极资本达成战略融资协议，募集资金约7亿美元，主要用于强化收储资金储备、打造硅烷新增长级、优化公司资本结构等。我们认为此举有助于公司推动行业落后产能的收购重组，引导行业回归可持续发展，同时强化硅烷先发优势，打造新增长点。公司颗粒硅成本+能耗优势显著，市占率或稳步提升，我们看好行业自律效果良好+供给侧政策陆续落地，公司盈利修复空间较大，叠加半导体、钙钛矿IPO逐步启动，或贡献投资收益，维持“买入”评级。
　　与无极资本达成战略融资协议，增资约7亿美元
　　9月16日，公司宣布与无极资本达成战略融资协议，通过定向增发方式配售约47.36亿股，价格每股1.15港币，募集资金54.46亿港元，约合7亿美元，本次认购股份相当于扩大股份后总股本的14.26%。无极资本具有中东主权基金背景，目前双总部设于香港和阿布扎比，近期已参加多家国内企业的投资。
　　强化收储资金储备，打造硅烷新增长级
　　公司本次融资所得资金主要用于三个方面：1）供给侧改革的资金储备，推进多晶硅产能结构性调整；2）强化硅烷气第二曲线，以全球第一的产能和产量实现海外替代，主要用于半导体、光伏、锂电等领域；第三，优化公司资本结构，补充营运资金及偿还现有贷款。我们认为公司强化收储资金储备，验证硅料收储方案持续推进。
　　硅料是光伏反内卷的核心环节，Q4供给侧优化可期
　　本周《求是》杂志发布文章阐述总书记重要指示《纵深推进全国统一大市场建设》，其中提到着力整治企业低价无序竞争乱象，推动落后产能有序退出。硅料作为光伏反内卷核心抓手，Q4供给侧优化可期，价格仍有向上空间：1）能耗管控：9月16日，国家标准委发布关于征求《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准（征求意见稿）的通知，硅料能耗标准收严，叠加各地9月底报送能耗结果，后续或依法依规对高能耗产能实行管控整改；2）产能收储：协鑫科技强化供给侧改革资金储备，验证收储稳步推进；3）市场化减产：Q4进入枯水期，各企业下调开工率，考虑到低开工率下单位折旧、费用上升，若部分企业追求盈亏平衡，硅料价格或仍有向上空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为-23.04/12.76/21.40亿元。可比公司26年Wind一致预期均值43.51x，公司颗粒硅产品质量稳步提升+能耗优势显著，市占率或稳步提升，我们看好行业自律效果良好+供给侧政策陆续落地，公司盈利弹性较大，同时半导体、钙钛矿IPO逐步启动，或贡献投资收益，我们给予26年45x PE，结合港元：人民币为1：0.91，维持目标价为2.22港元。
　　风险提示：下游需求不及预期；供给侧改革及行业自律不及预期。