【事件】
　　原煤生产：国家统计局发布2025年9月份能源生产情况显示，9月份，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降1.8%，降幅比8月份收窄1.4个百分点；日均产量1372万吨。1-9月份，规上工业原煤产量35.7亿吨，同比增长2.0%。
　　动力煤：截止2025年10月17日，价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数680元/吨，周环比上涨0.44%，北方黄骅港Q5500平仓价750元/吨，周环比上涨34元/吨（4.7%）；库存方面，截至2025年10月17日，秦皇岛煤炭库存545万吨，周环比减少96万吨；北方港口库存合计2314万吨，周环比下降90万吨。
　　焦煤：截止2025年10月17日，价格方面，京唐港主焦煤价格为1690元/吨，周环比上涨1.8%，产地柳林、吕梁、六盘水主焦煤价格周环比持平；焦煤期货结算价格1184.5元/吨，周环比上涨1.67%；库存方面，截至2025年10月16日，焦煤库存为2545万吨，周环比减少77万吨，年同比减少166万吨；京唐港炼焦煤库存156.18万吨，周环比减少26.27万吨（-14.4%）。
　　电厂日耗：截至10月16日，沿海八省电厂日耗合计208.1万吨，环比上涨1.4万吨，涨幅0.68%；沿海八省电厂库存合计3331.4万吨，环比下跌19.5万吨，跌幅0.58%；沿海八省电厂库存可用天数16天，环比下跌0.2天，跌幅1.23%。
　　钢厂产量：截至10月17日，社会钢材总库存为1125万吨，环比下跌3万吨，跌幅0.23%。247家样本钢厂日均铁水产量241万吨，环比下跌0.6万吨，跌幅0.24%；主要钢厂建筑钢材产量286万吨，环比下跌3.56万吨，跌幅1.23%。
　　运输：2025年秋季检修从10月7日至26日持续20天，日均运量从检修前的110-120万吨降至100万吨，累计减少煤炭供应约400万吨。
　　进口：海关总署公布的数据显示，2025年9月份，我国进口煤炭4600.3万吨，较去年同期的4758.8万吨减少158.5万吨，下降3.3%；较8月份的4273.7万吨增加326.6万吨，增长7.6%。2025年1-9月份，我国共进口煤炭34588.5万吨，同比下降11.1%。
　　【点评观点】
　　南北双重补库提振需求，政策严安全产能收紧
　　需求端：进入10月，华南地区持续高温拉动空调负荷居高不下，沿海电厂日耗维持高位，库存可用天数随耗煤加速消耗逐步下降，节后沿海电厂集中释放补库需求。与此同时，北方“速冻式”降温，北方东北、华北等地区冬储补库已提前启动，南北双重补库需求形成共振。
　　供给端：进入10月，煤炭主产地连续异常秋雨，晋陕蒙主产区限产政策持续深化，叠加11月中央安全生产考核巡查临近，此外，生态环保督查力度同步加大，进一步强化了产地供应的刚性约束。
　　多因素催化，冬季煤价上涨预期增强
　　随着"反内卷"政策持续发力，国内煤炭供应将受到一定抑制，而需求端在冬季供暖和工业旺季的双重推动下将有所增长，供需关系有望从"结构性过剩"逐步转向"紧平衡"状态。
　　动力煤方面，近期超产核查，严安全及大秦线检修等因素共同制约供给释放，叠加“大寒潮”冷冬预期增强，短期煤价有望持续上涨。
　　焦煤方面，监管政策下焦煤供给延续偏紧，旺季期间铁水产量仍处于高位，叠加部分钢厂及焦化厂原料煤库存水平偏低，短期焦煤价格仍有支撑，以稳为主。
　　投资建议
　　国资委国有企业经济运行座谈会，将“稳电价”与“稳煤价”并列为核心议题，强调“坚决抵制‘内卷式’恶性竞争”。因此，煤炭板块中长期投资逻辑主要是供给侧收紧改善供需格局以及高股息的红利资产配置。
　　重点推荐经营业绩和分红稳定的中国神华（1088 HK）、中煤能源（1898HK）以及较大受益供给侧收紧，弹性较大的兖矿能源（1171 HK）、首钢资源（0639 HK）。