【申购建议】
　　中国知名的茶叶供应商。八马茶业的产品全面覆盖中国六大品类茶叶以及茶具、茶食等非茶叶产品，公司借助遍布全国的线下门店网络和全方位的在线销售平台为消费者提供高质量中国好茶，截至2024年底，公司拥有3504家线下连锁专卖店，位居中国茶企首位。根据弗若斯特沙利文资料，按2024年销售收入计，公司在中国高端茶叶市场排名第一，市场份额为1.7%；同时在中国乌龙茶和红茶市场亦排名第一。中国的高端茶叶市场高度分散，于2024年按收入计，五大参与者的市场份额合计约为5.6%。
　　中国高端茶叶市场增速高于行业平均水平。中国高端茶叶品牌通常具有较高的客户忠诚度和高水平的客户服务，随着可支配收入增加及健康意识增强，更多客户逐渐从大众非品牌茶叶转向值得信赖的茶叶，相比之下，大众茶叶分部的增长相对趋缓。根据弗若斯特沙利文资料，预计中国高端茶叶市场于2024年至2029年的CAGR达5.6%，增长速度超过中端市场的4.9%和大众市场的3.7%。
　　25H1业绩转为下滑，关注经营改善情况。公司2023/2024年收入分别增长16.8%/1.0%，净利润分别增长24.0%/9.0%。公司过往两年增长主要得益于线下门店收入和线上渠道的增长。25H1公司收入/净利润分别为-4.2%/-18.0%，主要由于外部需求相对疲软，短期面临压力。公司2023/2024年毛利率为52.3%/54.99%，25H1毛利率为55.27%，同比+0.17ppt，毛利率保持稳步上升；2023/2024年净利率9.69%/10.46%，25H1净利率为11.29%，同比-1.87ppt，利润下滑较多主要受费用端拖累。
　　公司业绩短期面临压力，通过积极调整经营思路，加强成本控制，关注后续业绩改善情况。公司招股价对应2024年PE约18.0倍，考虑业绩尚在调整中，建议谨慎申购。