行情回顾：上周，医药生物指数下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26pp，跑赢创业板综指2.83pp，在31个子行业中排名第16。H股恒生医疗健康指数上周收跌5.79%，跑输恒生国企指数2.09pp。
　　本周观点：BD出海热度持续叠加学术会议召开，继续看好创新投资主线
　　上周，行业陆续落地多单BD，国内创新药企业优质资产BD出海持续进行中。此外，2025年欧洲内科肿瘤学会（ESMO）于近期在德国柏林以线上结合线下的形式盛大举行。ESMO官网于北京时间2025年9月22日正式发布了本届大会的重磅摘要（Late-BreakingAbstract，LBA）标题。LBA收录了具有高度创新性和临床价值的最新研究成果，共有多项中国学者主导的研究入选LBA，涵盖多个瘤种及治疗领域，再次彰显了中国学者在国际舞台上的科研实力与学术影响力。
　　我们认为中国创新药创新引领产业升级的趋势不变，从24年以来中国创新药在ASCO、ESMO、ASH等行业会议发布优秀数据的产品数量快速上升，预计未来2-3年该行业趋势仍将持续。海外MNC与国内创新药企业的BD交易热度有望持续，建议关注核心赛道龙头公司，关注信达生物、百济生物、三生制药、荣昌生物、映恩生物、恒瑞医药等。
　　2025年年度投资策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角。综合人口结构、政策框架、经济环境等一系列复杂变化的趋势，我们认为，在需求侧无法无限扩张的情况下，需要结构性甄选投资机会，而其中的核心矛盾就在于支付意愿与支付能力。因此，我们从支付视角，基于医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付，分别进行梳理，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向。
　　风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、商业健康险推广进度低于预期的风险。