本周（2025.10.13-2025.10.17）申万医药指数跌幅2.48%，沪深300指数跌幅2.22%，跑输沪深300指数0.26%，在申万31个一级行业指数中排名第16位。截至本周五（2025.10.17）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为30.03倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为13.41倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为123.96%，仍处于历史低位。
　　创新药多个BD落地映证产业趋势持续，关注in-vivo CART赛道。创新药一周内4个BD落地，再次爆发。包括翰森制药将CDH17 ADC新药HS-20110授权给罗氏，普瑞金生物与吉利德就体内CAR-T疗法达成合作，Dianthus Therapeutics与维立志博就DNTH212（BDCA2和BAFF/ARIL抑制剂）达成协议，奥赛康与Visara就ASKG712（VEGF/ANG-2）达成授权。
　　In-vivo cart赛道热度不减，普瑞金与吉利德达成合作。体内CAR-T赛道从去年底以来爆发，2024年12月阿斯利康以10亿美元收购Esobiotec，2025年6月，艾伯维以21亿美元收购Capstan，2025年10月，BMS宝以15亿美元收购Orbital，三项重磅交易覆盖了慢病毒、LNP-mRNA、环状RNA三条技术路线。
　　国内公司中，云顶新耀自体CAR-T平台有望在2026年获取首批人体临床数据；思路迪加快肿瘤疫苗和体内CAR-T/NK研发；安科生物参股公司博生吉In vivo CAR-T慢病毒载体平台目前已经完成临床前的开发，正在进入到研究者发起的临床研究（IIT）阶段。阳光诺和投资元码智药布局体内CAR-T。今年1月，EsoBiotec宣布与普瑞金生物合作开发的ESO-T01的IIT研究（在中国进行）完成首例患者给药。
　　投资建议：1）In-VIVOCART赛道关注：阳光诺和、云顶新耀、思路迪医药、安科生物等；2）当前更多关注已有大BD以及有明确BD预期的公司，均有明确投资价值。已BD的公司确定性高，关注临床进展带来的远期空间，建议关注百利天恒、三生制药、科伦博泰、联邦制药等，明确BD预期的公司关注数据速度及质量优势，港股建议关注中国生物制药（pde3/4）、石药集团（EGFR adc）、康方生物、荣昌生物、君实生物（pd1+）、信达生物、欧康维视（阿托品）、荃信生物（自免双抗）；A股建议关注京新药业（口服lpa）、益方生物（tyk2）、一品红（urat）、海思科（pde3/4)等。
　　风险提示：创新药进展不及预期、海外BD不及预期、其他系统性风险