事件：公司发布2025年三季报，25年前三季度公司实现营收41.60亿元（+4.92%YOY），归母净利润7.48亿元（+18.51% YOY），扣非归母净利润为7.46亿元（+20.67% YOY），业绩增长持续向好。
　　25Q3业绩增长持续向好。25Q3，公司实现营收12.90亿元（+7.37% YOY），归母净利润2.22亿元（+42.30% YOY），扣非归母净利润为2.20亿元（+46.42%YOY），业绩增长延续向好势头。25Q3，公司实现毛利率37.78%（同比+4.10pp），归母净利率17.22%（同比+4.13pp），盈利能力显著提升。
　　CDMO业务：持续深化大客户合作的广度与深度，Biotech客户项目导入加速。25H1，公司CDMO业务收入为22.91亿元（+16.27% YOY），毛利率为41.02%（-0.04pp YOY）。海外市场，公司核心大客户商业化订单保持稳健增长，25年前三季度公司海外核心大客户非商业化项目数量同比明显好转；同时，公司加快拓展海外Biotech客户，25年前三季度美国、欧洲市场业务项目数量实现较快增长。国内市场，公司推动国内知名药企的商业化项目落地，多个项目在九洲药业（台州）做验证批次，快速导入中。25Q3公司新签订单显著回暖，关键临床批和NDA项目数量上升较快；传统大客户外，新兴客户项目数量也在明显增长。根据在手订单，公司预计CDMO业务未来1-2年内能保持较快的收入增速水平。
　　新兴业务：TIDES业务加速，打开未来成长曲线。多肽业务方面，公司海外多肽新签项目增速较快；二期商业化产能建设预计在25年11月投产，规模将达到800公斤/年，将解决多肽产能瓶颈。小核酸业务方面，公司已在国内外设有研发平台，承接海外客户的早期项目，已经准备在国内建设小核酸商业化产能。
　　API业务：个别品种价格底部震荡，预计25Q4有所改善。25H1，公司API业务收入为5.23亿元（-28.48% YOY），毛利率为23.26%（+2.07pp YOY）。25Q3，公司原料药个别产品价格环比有所回落，例如培南类、降糖类产品价格仍在底部震荡。公司预计25Q4原料药价格将有所改善。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到API业务市场竞争压力的影响，我们下调公司25-26年归母净利润为9.33/10.89亿元（较原预测分别下调5.8%/4.0%），新增预测27年归母净利润为12.07亿元，按照最新股本测算EPS分别为1.05/1.22/1.36元，现价对应PE分别为18/15/14倍。考虑到公司CDMO业务持续回暖，且估值处于历史相对低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动的负面影响，原料药价格下滑，CDMO业务放量不及预期，行业竞争加剧。