事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营收28.71亿元（+3.86%）,归母净利润5.26亿元（+10.70%），扣非净利润5.26亿元（12.40%）。单Q2公司实现营收13.81亿元（+7.15%），归母净利润2.76亿元（+15.70%），扣非净利润2.75亿元（+17.62%）。
　　业绩符合预期，利润端增速好于收入端。整体业绩符合预期，2025H1/单Q2收入实现平稳增长;利润端表现好于收入端，其中单Q2归母净利润环比同比均有增长。分业务看，25H1CDMO毛利率41.02%，稳定在较好水平；原料药毛利率23.26%（+2.07pct），带动整体毛利率水平提升2.24pct。
　　核心客户稳定放量，早期管线快速增长，CDMO业务保持稳健。2025H1 CDMO收入22.91亿元（+16.27%），收入保持稳健增长。我们认为主要受益于1）诺华核心产品终端保持快速增长，根据诺华半年报，2025H1诺欣妥收入为46.18亿美元（+22%）；Kisqali收入为21.33亿美元（+59%）；2）CDMO管线数量持续增长，其中早期管线增速较快；2025H1公司临床I/II期、临床III期及商业化CDMO项目管线分别新增60/6/3个。另一方面，公司持续发力多肽及偶联业务，有望形成新增长引擎；2025H1引入新客户20+家，在手订单项目主要涵盖降糖、癌症类治疗领域，其中海外订单增速较快。
　　持续推进原料药制剂一体化，原料药板块有望触底回升。2025H1原料药业务收入5.23亿元（-28.48%），收入仍处于底部；但随着原料药板块去库存周期接近尾声，制剂一体化有望带动板块触底回升；一方面，2025H1原料药板块毛利率水平触底改善；另一方面，2025H1公司新增2个特色原料药品种和2个仿制药品种，制剂业务有望保持较好增长态势。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为60.70、59.09、65.29亿元，同比增速分别17.62%、-2.65%、10.50%，归母净利润分别为10.04、10.77、11.95亿元，同比增速分别为65.64%、7.32%、10.92%，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：下游核心产品放量不及预期、新产能爬坡低于预期、国际政策变化及汇损损益等风险。