事件：2025年8月5日，九洲药业发布2025年半年报。公司上半年实现收入28.71亿元，同比增长3.86%；归母净利润5.26亿元，同比增长10.7%；扣非净利润5.26亿元，同比增长12.4%。单季度看，2025Q2实现收入13.81亿元，同比增长7.15%；归母净利润2.76亿元，同比增长15.7%；扣非净利润2.75亿元，同比增长17.62%。
　　 CDMO管线项目持续增长，原料药业务毛利率稳健回升。1）2025年上半年CDMO业务收入为22.91亿元，同比增长16.27%，毛利率为41.02%。截至2025H1公司商业化项目达到38个，相比2024年底增加3个，临床III期项目90个，I-II期项目1086个，已递交NDA的新药项目快速增长。诺华Entresto保持稳健增长，2025H1销售额46.18亿美元，同比增长22%，2025Q2销售额23.57亿元，同比增长24%；CDK4/6抑制剂Kisqali增长势头强劲，2025H1销售额21.33亿美元，同比增长59%，适应症扩人群至早期乳腺癌的商业价值继续兑现。2）特色原料药及中间体2025H1收入5.23亿元，同比下降28.48%，毛利率23.26%。
　　积极拓展TIDES、小核酸、制剂等新兴业务，配套产能加速建设中。1）TIDES业务今年上半年引入20多家新客户，交付项目超10个，项目覆盖降糖、癌症类治疗领域，海外订单快速放量。公司积极扩建药物多肽产能一期，预计2025年投入使用，并且扩建美容多肽产线以满足海外客户需求。2）公司已完成美国和中国两地小核酸药物研发平台建设，并承接多项定制业务，加快推进小核酸GMP中试平台和GMP商业化车间建设。3）公司加快仿制原料药制剂一体化进程，2025H1新增2个特色原料药品种和2个仿制药制剂品种，截至今年上半年制剂管线共有22个，其中8个项目已经获批。4）制剂CDMO业务覆盖100多个活跃项目，新增服务项目30多个，大部分项目为高技术壁垒、高附加值领域，项目管线呈现量质齐升的良好态势。
　　盈利预测与投资建议：九洲药业是行业领先的小分子CDMO公司，订单业绩稳健增长。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为57.46、63.03、67.75亿元，归母净利润分别为9.50、10.81、11.95亿元，对应2025年8月6日收盘价，PE为17.3倍、15.2倍、13.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、竞争加剧风险、政策变化风险、汇率波动风险等。