黄晨核心观点：
　　我们强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入商业化的拐点时刻。国产算力端，我们认为国产算力产能瓶颈即将突破，预计2026年国产芯片将迎来放量。海外算力端，OpenAI等海外AI大厂商业化加速，推动AI应用的广泛落地，算力硬件需求维持高景气。临近3季报，我们提示投资者在标的上优中选优，关注业绩的持续兑现能力，提示资本开支变化、技术变革、份额波动等引发的短期波动风险。中美摩擦升温不改AI产业景气趋势，建议投资者更加关注国产算力产业链核心公司的机会。
　　国产算力产业链：
　　本周，寒武纪688256发布25Q3业绩，公司单三季度营业收入为17.3亿元，同比增长1332.5%；净利润为5.7亿元，同比扭亏。前三季度营业收入为46.1亿元，同比增长2386.4%，归母净利润为16.1亿元，同比扭亏。25Q3单季度收入环比小幅下滑，归母净利润环比二季度下滑17%，我们认为是公司受上游供应链波动而导致出货节奏变动带来的短期影响。从公司存货可见，25Q3存货37.3亿，环比25Q2增长10.4亿元，显示供应链波动影响可能已经消除，供应链韧性得到验证。我们认为在上下游产业链适配完成后，公司业绩有望迎来放量，国产算力的确定性将被持续验证。
　　中美摩擦的衍生事件——安世半导体Nexperia事件成为近期关注焦点，缘起9月底荷兰政府以“对荷兰和欧洲构成经济安全”为由，限制闻泰科技旗下安世半导体及其关联实体的经营决策，并实际剥夺中方股东的正常控制权。中国政府对此做出反制，对安世半导体的出口进行管制，安世半导体中国子公司同时申明尊重中国法律，将不接受外部指令。我们认为安世半导体事件，可能是未来全球化重塑阶段，各个利益团体为未来自身在产业中的卡位而做出的理性或者非理性的手段，核心在于争夺全球化下一阶段话语权。中美摩擦，不改AI产业的景气趋势，甚至提升算力国产化的紧迫性，进一步加速国产算力的采用，看好2026年有望成为国产算力大规模量产的元年。
　　国内算力紧平衡的状态将持续，国产算力的卡脖子环节如先进制程产能、先进封装产能、大模型适配、HBM供给等，正在被被逐步攻克，国产算力的确定性将逐步被市场验证，看好下半年乃至明年国产算力的投资机会。
　　需求端，以字节跳动、阿里为代表的中国互联网企业，存在算力卡的“真实需求”，一方面，这些公司需要智能算力去支持业务运营，如推荐算法，搜索算法，另一方面，生成式AI应用的普及带来算力需求的新增量，尤其是龙头科技厂商借助自身巨量用户规模，推动推理用算力需求高速增长。中国龙头科技厂商正在AI领域形成软硬件协同的合力，国产硬件逐渐构筑起一套中国式算力自主方案。
　　建议关注核心算力硬件产业链公司，包括以寒武纪（688256）为代表等国产算力卡供应商，及中芯国际（981.HK）为代表的上游晶圆代工厂。此外，华虹集团在先进制程上也有不错的进展，建议关注旗下子公司华虹半导体（1347.HK）的投资机会。
　　通信能力持续升级机会：
　　谷歌、Meta、AWS的ASIC需求持续上修，带动光模块需求攀升，26年1.6T光模块的预期出货超过1,000万只，800G预期出货超过4,000万只。Meta在OCP峰会上强烈看好光通信的机会，强调了未来光通信在Scale-up网络中的重要性，并将持续青睐可插拔光模块，提出400G/800G/1.6T光模块需求总量在2025-2027年将分别达到5000万/7500万/1亿只，价值量上看，市场规模在2026和2027年均将实现翻倍增长。我们认为光通信行业的在AI时代景气度的持续性有望超预期，龙头厂商在当前阶段凭借技术创新，以及下一代技术预研，有望形成强者恒强的格局。此外，在产业供不应求的大背景下，需求外溢带来的二线厂商进入核心供应链的机会也值得关注。
　　建议在临近三季报的节点，关注光模块龙头公司中际旭创（300308），新易盛（300502），天孚通信（300394），以及有望进入北美厂商核心供应链的应用光电（AAOI）的投资机会。
　　端侧AI机会：
　　Meta Connect 2025大会上，Meta发布了3款AI智能眼镜，包括首款搭载显示屏的智能眼镜Meta Ray-Ban Display。此外，据海外媒体报道，OpenAI也在AI硬件上开始发力，明年开始将推出数款AI硬件，包括音箱、眼镜等硬件。苹果正将研发重心从Apple Vision Pro转移至智能眼镜赛道，甚至暂停了轻量版头显开发并调配核心团队资源，其首款产品Apple Glass计划于2026年发布，2027年正式发售。
　　AI端侧硬件需要具备高算力、低功耗需求，存储等硬件需要迭代升级。看好兆易创新（603986），佰维存储（688525）在端侧存储芯片上的布局，以及立讯精密（002475），蓝思科技（6613.HK），水晶光电（002273），歌尔股份（002241）等果链公司在AI端侧硬件上的业务合作机会。
　　投资建议：
　　国产算力：寒武纪（688256，买入），中芯国际（0981.HK，买入），华虹半导体（1347.HK，买入），海光信息（688041），芯原股份（688521）
　　国产存储：兆易