行情回顾（2025.10.10~2025.10.17）：
　　中信煤炭指数3812.86点，上涨4.27%，跑赢沪深300指数6.49pct，位列中信板块涨跌幅榜第2位。
　　10月至今，北港动煤价格累涨34元/吨（705元/吨→739元/吨），中信煤炭指数累涨8.8%（同期沪深300下跌2.7%），均一扫此前阴霾，表现亮眼，究其背后：
　　（1）反内卷背景下，超产查处导致的供应受限是本轮煤价上涨的底层逻辑。自7月份能源局核查超产政策以来，国内煤炭产量持续受到各方面抑制，7月和8月煤炭产量已经连续两个月同比下降。且自应急管理部获悉，按照2025年度中央安全生产考核巡查工作安排，11月份，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查。我们认为下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件，在整体库存已低于去年同期，供给持续受限的背景下，煤价大概率呈现震荡上涨走势。
　　（2）极端天气成为节后煤价暴涨的导火索。10月以来，受副热带高压影响，秋老虎持续发威，南方多地经历高温，尤其江南一带最高气温远超常年，福建、浙江、湖南等地还热到破纪录。与之形成鲜明反差的是北方火速降温，多地气温创今年下半年以来新低，瞬间入冬。上述“南热北冷”的气候变化，均对电力耗煤需求形成极大拉动，需求的反季节性大幅攀升是本轮煤价暴涨的导火索。
　　（3）安监力度不断加大或对产量影响幅度持续超市场预期。一方面，自应急管理部获悉，按照2025年度中央安全生产考核巡查工作安排，11月份，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查，且值得注意的是，这是今年首次以中央名义开展，推动安全生产责任措施落实。一方面，陕西省应急管理厅发布关于强化四季度防范遏制煤矿事故措施的通知，提出“对发生事故煤矿一律停工停产整顿，暂扣安全生产许可证，年底前不得复工复产”。此外，各地不时仍有事故发生，均会导致安监力度的进一步加强，从而对供应端持续造成影响，Q4产量下滑幅度或超市场预期。
　　（4）政策层面持续聚焦治理价格无序竞争，稳电价、稳煤价，市场情绪得以提振，市场预期得以纠正。节前国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争；节后国家发展改革委、市场监管总局最新发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，聚焦治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序。我们认为煤矿的超产能力生产便是典型的无序竞争，未来大概率通过法制化手段予以遏制。
　　（5）煤炭板块自“924”以来涨幅与PB估值变动均处于本轮牛市末位，在煤价上涨驱动下，存在补涨诉求。在节前发布的《以史为鉴：末位“黑金”或觉醒》报告中，我们指出“924”以来煤炭行业涨幅与PB估值变动均处于本轮牛市末位，且今年年初至今，板块涨幅倒数第二，资金偏好或将逐步迎来“高切低”，外加基本面的配合，我们认为当前“寒冬已过，暖春将至”，坚定看好后续煤炭板块行情。
　　回顾我们此前持续强调的2个观点（观点1：反转，不是反弹；观点2：年底煤价或以最高点收官），尤其观点2正逐步得到市场认可。核查力度超市场预期（反内卷大背景下，矫枉过正or特殊黑天鹅事件冲击）→需求韧性逐步体现→价格淡季震荡or小幅回调后再次上行→年底产能核增扰动市场预期→价格上涨超预期，年底或以最高点收官。
　　重点领域分析：
　　节后动力煤价格快速上涨，创年内单周最大涨幅，焦煤价格偏强运行。截至10月17日，北港动煤报收739元/吨，周环比+34元/吨；CCI柳林低硫主焦1540元/吨，周环比+30元/吨。
　　动力煤方面，港口调入仍受限，南热北冷，极端天气频发，需求逆势提振，市场情绪被点燃，煤价创年内单周最大涨幅。供应方面，本周下雨少数露天煤矿产销受限，但是部分前期检修和倒工作面停产减产煤矿恢复正常生产，致使煤矿整体产能利用率提升。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率91%，周环比上升1.2pct。需求方面，十月以来，我国极端天气频发，整体呈现南热北冷状态，导致煤炭需求淡季不淡，外加大秦线检修造成调入受限、大集团外购价格持续上涨，均大幅提振市场情绪，价格快速上涨，创下年内单周最大涨幅。
　　长期而言，我们仍坚定认为“供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开，年底或以最高点收官”，目前来看，市场走势正如上述预期般演绎中。自7月份能源局核查超产政策以来，国内煤炭产量持续受到各方面抑制，7月和8月煤炭产量已经连续两个月同比下降，且后续各产区或陆续公布自查情况，我们认为下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件，煤价整体呈现震荡上行走势。在库存已低于去年同期，对价格压制明显减轻的背景下，一旦后续供给恢复不及预期，价格上涨的弹性将彻底打开，年底煤价或以最高点收官。
　　焦煤方面，需求韧性仍存，供给扰动不断，价格偏强运行。本周产地多煤种价格陆续上涨，涨幅有所扩大。随着下游焦企陆续补库，叠加部分