核心观点
　　黎明前夕：把握“结构性红利”及“困境反转”。我们认为，在短期维度内债务周期依旧是消费的核心矛盾，居民、企业降杠杆阶段下，信用扩张及人均收入仍处于弱修复状态；短期维度内，具备业绩支撑的标的相对较少，四季度依旧是新渠道、新品类、新市场带来的“结构性红利”及业绩风险释放较为彻底的“困境反转”标的占优，零食、饮料、食品零售板块或呈现超额收益；食品饮料的总量型赛道（白酒、啤酒、乳制品等）投资主线依旧是围绕经济政策变量及信用环境进行博弈，我们推测总量型赛道在2025年四季度存在交易性机会，白酒、乳制品的大市值标的或展现阶段性估值修复。
　　内需重获重视，“纯内需”及“平价消费”优先。近期贸易摩擦升温，市场对内需重视度再次抬升，我们认为食品饮料板块估值有望得到支撑，其中，偏纯内需、侧重平价消费的食品饮料赛道占优，主要方向为饮料、零食、啤酒及乳制品。
　　白酒：业绩底将至未至。我们观察到，白酒消费目前的核心矛盾依旧是消费力磨底及消费场景缺失，相较于2013-15年，本轮底部消费力、场景缺失对白酒消费的拖累更为明显，白酒的商品属性正在被重塑；考虑到2025年白酒中报披露的业绩回调幅度依旧相对小于实际需求回落幅度，预计2025三季报白酒的业绩敞口会继续扩大，板块加速向业绩底迈进。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：季报期，把握“结构性红利”及“困境反转”标的。1）饮料，单品红利延续：推介东鹏饮料(605499，买入)、农夫山泉(09633，买入)；2）休闲食品及食品零售，渠道红利延续，推介盐津铺子(002847，买入)、劲仔食品(003000，买入)；3）业绩改善及利润释放标的，推介伊利股份(600887，买入)、新乳业(002946，买入)、燕京啤酒(000729，买入)、妙可蓝多(600882，买入)；4）白酒估值修复及困境反转，推介珍酒李渡(06979，买入)、舍得酒业(600702，买入)、今世缘(603369，买入)、山西汾酒(600809，买入)。
　　风险提示：
　　食品安全、全球经济波动加剧、产业政策调整等。