前三季度新造船市场接单放缓，但仍处于历史较好水平。今年新船排期较久压制船东下单欲望，美国“港口费”政策及地缘冲突的不确定性则加剧了船东的观望情绪。2025年1-9月，全球累计成交新船订单8172万载重吨，同比下降48.2%；9月克拉克森新船价格指数收于186点，同比下滑2.0%。但两项指标仍处于历史较好水平。长期看全球航运脱碳转型的结构性变革支撑将长期存在，看好后市船型需求轮动增长。
　　中国对美制裁作出强力反制，我国船企有望进一步抢夺市场订单。我国对美“港口费”反制，同时制裁韩华旗下美国子公司。此次反制行动直击美国造船业复兴计划的要害，同时警示了第三方，展示了中国造船的全球供应链实力与话语权。中美制裁将对全球航运的运营成本、供应链效率乃至航线网络带来直接冲击，供需错配下运价或将再度走高，进而点燃船东下单热情。供给层面中国在产能及成本方面具有全球领先优势，仍是全球造船最优选择。中国强力反制措施再次强化全球造船龙头地位，国货国运、自主可控逻辑不断强化下未来我国船企份额有望进一步提升。
　　IMO即将审议“净零框架”，绿色船舶及燃料迎投资机遇。IMO或将于10月正式通过“IMO净零框架规则”草案，并于2027年生效。框架引入明确的、逐年收紧的双重目标线机制，一方面强制船舶使用低GFI燃料（如氢、氨、绿醇）推动船舶能效设计与改造；另一方面设立IMO净零基金，通过排放定价机制（购买补救单位）和ZNZs使用奖励，激励减排。框架一旦通过国际航运将进入强制性减排新阶段，绿色船队更新或将再次提速。绿醇燃料兼具环保性、经济性、技术成熟性，有望成为下一代船舶主流燃料，看好行业迎来爆发。
　　海军装备体系重塑，军贸有望加速贡献利润。福建舰航母入列在即，福建舰的创新成果或将引领我国海军装备体系加速升级，“155”期间海洋装备订单有望密集下达。当前全球进入新一轮军备竞赛，我国军船出口业务或迎历史契机。我国多数大型船企兼具军民业务，随新一代海军装备订单下达及船舶军贸持续突破，造船企业利润有望受益增厚。
　　投资建议：基本面上政策强驱动下全球航运及造船业有望迸发新的活力。交易面上我国船企在手订单充足，盈利不断改善，船舶板块是当前业绩确定性最高的板块之一。三季报时间窗口船舶板块有望受益于市场风格高低切换。建议重点关注以下方向：
　　总装环节：中国船舶、中船防务（A+H）、ST松发
　　核心配套：中国动力、亚星锚链、湘电动力、中国海防
　　绿醇燃料：金风科技、复洁环保、航天工程、中国天楹
　　风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险