1、近期煤炭价格运行逻辑：节后煤价扭转跌势，超市场预期上涨，打破以往节后行情平淡惯例
　　国庆节前受终端补库需求叠加低库存影响，煤价持续上涨；9月底伴随补库近尾声，淡季实际终端需求仍疲软，价格有所走弱；国庆节期间动力煤市场价格整体呈现稳定态势，部分煤矿坑口报价小幅下调，港口交投几乎停滞，拉运以长协为主。国庆节后煤价迅速反弹，且超预期，目前仍呈加速上涨态势。自节后开始截至10月16日，CC15500报收于737元/吨；CC15000为647元/吨；CC14500为562元/吨。本轮上涨累计涨幅分别为31元/吨、33元/吨、27元/吨。
　　2、超预期上涨主要驱动集中在异常天气影响方面
　　市场此前对节后煤价一致预期为：先延续节前回落态势继续小幅回调，10月下旬在下游补库需求带动下开启新一轮上涨。目前看本轮节后煤价走势超市场预期，其中异常天气干扰偏多：1、南方沿海地带持续异常高温天气，导致电厂日耗明显走高，电厂补库，带动需求升温；2、副高偏强影响下，北方地区降雨偏多，煤炭主产区节中受降雨影响，生产有所受影响；3、北方入冬偏早，我国冷冬预期加强，冬储备货情绪偏强。N0AA预测显示拉尼娜现象存在，并有望持续到2025年12月至2026年2月，拉尼娜强化预期下，我国冷冬预期加强。近期北方降温明显，入冬偏早，以北京为例1991年-2020年平均入冬日为10月31日，今年预期在10月18日入冬。
　　3、中央安全生产组入驻，登加查超产政策，供应瑞有趋紧预期。
　　11一12月中央的安全生产考核巡查工作组入驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查，受理范围主要包括：涉及安全生产相关的重大问题隐患、安全生产非法违法行为等。考虑主产地查超产工作进行，煤矿安全生产检查趋严，供给端收缩预期仍在。
　　4、供应边际减量有助于价格稳中偏强，市场对四李度普运情绪偏乐观
　　市场普逼认为今年上半年的煤价已经筑底，并对四季度的煤价偏乐观。今年煤价三次触底反弹，底部在逐渐抬升：以CC15500指数为例，今年三次价格底部分别为：6月23日615元/吨、9月11日681元/吨、10月9日706元/吨。四季度我们认为，国内煤炭市场仍处于供需偏宽松状态，但供应边际减量仍有助于价格稳中走强，关注各地查超产政策的执行力度、北方冬李备货补库等支撑。
　　风险提示：政策执行的不确定性、天气风险超于预期、宏观经济弱于预期