核心观点
　　 9月信贷并不弱：9月人民币贷款余额同比增速从6.8%回落至6.6%，新增信贷同比少增3000亿元，表面上看，9月信贷数据偏弱。但从结构上来看，短贷好于中长贷，表外好于表内。其中短贷同比多增1221亿元，中长贷仅少增300亿元，信贷的缺口主要在表内票据——9月企业票据融资-4026亿元，同比多降4712亿元。而社融中的未贴现银票新增3235亿元，同比多增1923亿元，企业的部分票据融资需求可能体现到了表外。
　　政策性金融工具可能对9月社融存在边际支撑：9月底，政策性金融工具已经开始陆续投放。参考2022年，一部分资金以股权投资的方式投放，这部分不计入社融；更大的部分是股东借款，会体现为社融中的委托贷款。从2022年经验来看，政策性金融工具7月落地，8、9月委托贷款分别同比多增1578、1530亿元。因此在9月政策性金融工具落地以后，今年四季度委托贷款将出现快速的增长。此外，政策性金融工具的落地，可能也会同步撬动一部分配套的信贷融资
　　非银存款大幅下降或由理财资金回表引起：9月，非银存款净减少1.06万亿元，同比多减1.97万亿元，一改7、8月高增趋势。但这可能并非居民资金从股市撤出的结果。①今年非银存款的单月波动明显较2021-2024年更大，来自于银行季末的存款考核压力可能比较大，加大了资金在理财产品和母行存款中的流动；②今年7、8月理财规模快速扩张，但由于债券市场波动较大，抑制了理财资金对债基的配置意愿，导致一部分理财资金形成了趴账，增加了来自于理财的非银存款。所以在银行季末考核压力加大的情况下，理财前期的趴账资金可能在9月末回表至母行，进一步加大了非银存款的波动。此外财政存款大幅下降，指向增长压力加大下，财政支出提速。
　　 M1拐点可能临近：受到手工补息的影响，2024年4-9月M1同比大幅度下滑，从3月的2.3%持续下滑至9月的-3.3%。所以，今年4-9月M1增速的快速提升，包含了较多的低基数影响。但从10月开始，M1的基数将开始边际回升，去年10-12月，M1增速分别为-2.3%、-0.7%、1.2%。随着低基数效应的结束，M1增速的拐点可能也将在近期出现。
　　风险提示：国内政策力度或落地效果不及预期；理财投资行为存在不确定性；海外政策及地缘政治变化超预期。