核心观点
　　反内卷”能拉动多少PPI？在不考虑价格对需求影响的前提下，较为乐观的假设中“反内卷”或难将PPI在今年推升至正增长。况且，尽管包含了价格在产业链中的传导，但由于没有考虑上游涨价对中下游需求的抑制，静态测算可能整体高估了“反内卷”对PPI的影响，进一步确认了PPI同比在年内转正或有一定难度。
　　2026年PPI能否回正？除“反内卷”政策外，PPI基期影响亦不可忽视。8月PPI翘尾因素已经由7月的-1.4%收窄至-0.7%，对PPI同比读数的拖累减少了0.7个百分点。由于2025年PPI表现持续低迷，因此低基数效应也将延续到2026年。如果“反内卷”对物价的影响能够达到或较为接近2016年供给侧改革期间的水平，PPI同比有望在2026年3月至7月间回正。
　　风险提示：国内政策力度或落地效果不及预期；海外地缘政治变化超预期；反内卷行业相关政策力度预期误差。